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    投資建議：
    公司上半年虧損主要受澳洲子公司匯兌損益和資產(chǎn)減值損失的影響。近期焦煤價(jià)格有所上漲，公司也相應(yīng)上調(diào)了精煤出廠價(jià)，預(yù)計(jì)公司下半年盈利情況要遠(yuǎn)好于上半年。預(yù)計(jì)公司2013 年EPS 虧損0.3 元，2014 年EPS 為0.59 元，當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)PE 為-35、18 倍，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)大幅下滑，與業(yè)績(jī)快報(bào)一致。公司上半年?duì)I收262 億元，同比下降10.34%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)虧損23.97 億元，同比下降149%；每股收益虧損0.4873 元，其中第二季度EPS 虧損0.585 元。
    兗煤澳洲大額虧損是主因，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比下降58%。（1）上半年兗煤澳洲虧損45.88 億元，2012 年同期凈利潤(rùn)為26.51 億元；主要是報(bào)告期內(nèi)以澳元核算的美元債務(wù)因匯率大幅變動(dòng)產(chǎn)生匯兌損失29.84 億元，影響凈利潤(rùn)同比減少22.19 億元；因煤價(jià)下跌，計(jì)提無(wú)形資產(chǎn)減值損失21 億元，影響凈利潤(rùn)同比減少14.7 億元等。兗煤澳洲的虧損導(dǎo)致合并報(bào)表中財(cái)務(wù)費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失大增，營(yíng)業(yè)外收入大減。（2）除去兗煤澳洲（78%股權(quán)）影響，公司上半年凈利潤(rùn)11.81 億元，同比下降58%。
    煤炭業(yè)務(wù)量增價(jià)減，毛利率下降。上半年公司生產(chǎn)原煤3,511 萬(wàn)噸，同比增加8.3%；生產(chǎn)商品煤3,167 萬(wàn)噸，同比增加4.4%。銷(xiāo)售煤炭4,538 萬(wàn)噸，同比增加4.8%。煤炭銷(xiāo)售收入244 億元，同比減少12.5%。銷(xiāo)售成本為189億元，同比減少5.3%。毛利率22.21%，同比下降6.1 個(gè)百分點(diǎn)。
    現(xiàn)金流減少，有息負(fù)債較高，資本開(kāi)支計(jì)劃減半。上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入額為8.1 億元，同比減少89.5%；上半年現(xiàn)金流合計(jì)減少44.98 億元。截至半年末，公司歸屬于母公司股東權(quán)益為388.27 億元，有息負(fù)債為473 億元，資本負(fù)債比率為121.8%。在此情況下，公司預(yù)計(jì)全年資本開(kāi)支61.36 億元，較年初計(jì)劃的120.04 減半。
    近期焦煤漲價(jià)，預(yù)計(jì)三季度虧損減少。近期焦煤價(jià)格有所上漲，公司也相應(yīng)上調(diào)了精煤出廠價(jià)。公司預(yù)計(jì)今年前三季度凈利潤(rùn)虧損16.14 億元，去年同期為48.27 億元?？鄢叭径阮A(yù)計(jì)匯兌損失39.168 億元（按今年7月末相關(guān)匯率計(jì)算）和已計(jì)提的無(wú)形資產(chǎn)減值損失21 億元，預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)的凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為16.875 億元，同口徑下較去年同期下降63%。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)繼續(xù)大幅下跌，公司銷(xiāo)量不及預(yù)期。