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事件：
    湖北宜化發(fā)布2013 年半年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)總收入83.24 億元，同比下降11.29%；實現(xiàn)營業(yè)利潤3.91 億元，同比下降54.69%；歸屬于母公司的凈利潤2.06 億元，同比下降56.64%，歸屬母公司的扣除非經(jīng)常損益的凈利潤為1.63 億元，同比下降63.11%。按8.98 億股的總股本計算，實現(xiàn)每股收益0.23元（扣非后每股收益為0.18 元），每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量為0.83 元。其中二季度實現(xiàn)營業(yè)收入45.25 億元，同比下降6.18%，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.01億元，同比下降64.40%。
    點評：
    湖北宜化2013 年半年報業(yè)績與我們此前EPS 為0.22 元的預測基本一致。
    主營產(chǎn)品整體處于行業(yè)景氣底部是業(yè)績下降的主要原因。
    主營產(chǎn)品價格走弱帶動業(yè)績下降。2013 年上半年由于產(chǎn)品價格總體疲軟，公司銷售收入同比下降11.29%。從分產(chǎn)品看，2013 年上半年尿素價格先漲后跌，均價同比有所下降，而產(chǎn)量基本持平，尿素業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入30.81 億元，同比下降13.87%。盡管磷酸二銨價格從去年下半年起持續(xù)走弱，但由于松滋肥業(yè)年產(chǎn)56 萬噸磷酸二銨項目于年初投產(chǎn)，今年上半年磷酸二銨產(chǎn)量同比增長66.2%（推測銷量增速低于產(chǎn)量增速），因而磷酸二銨實現(xiàn)營業(yè)收入11.93 億元，同比增長6.73%。PVC 產(chǎn)品價格和產(chǎn)量同比均基本持平，該產(chǎn)品收入小幅增長0.66%。此外氯堿、有機化工品、貿(mào)易業(yè)務收入均有不同程度的下降。
    由于尿素和磷酸二銨價格同比下降，使得上述產(chǎn)品毛利率同比下降8.88 個百分點和2.43 個百分點至30.01%和10.36%。由于尿素和磷酸二銨業(yè)務收入占比超過六成，上述產(chǎn)品盈利能力下降使得公司綜合毛利率同比下降3.03 個百分點至17.91%，加之產(chǎn)品銷量總體增長使得銷售費用率同比增加1.07 個百分點至4.47%，因而公司凈利潤同比下降56.64%。
    從單季度角度看，產(chǎn)品價格總體走弱帶動公司二季度營業(yè)收入同比下降6.18%，綜合毛利率也同比下降6.8 個百分點至16.55%，加之銷售費用率同比增長1.61 個百分點至4.92%，公司凈利潤同比下降64.40%。
    低成本尿素仍是盈利主要來源。從具體子公司看，新疆宜化及內(nèi)蒙聯(lián)合化工2013 年上半年凈利潤分別為1.79 億元和3.33 億元。按湖北宜化在上述公司的股權占比分別為100%和51%計算，2013 年上半年兩家公司合計貢獻給湖北宜化的凈利潤為3.49 億元（同期公司凈利潤為2.06 億元），顯示出新疆和內(nèi)蒙低成本尿素仍是公司利潤的主要來源。
    維持“增持”評級。我們維持公司2013-2015 年EPS 為0.50 元、0.60 元、0.71元的預測。公司是國內(nèi)化工行業(yè)外延式發(fā)展的代表，盡管目前公司主營產(chǎn)品均處于景氣底部，但依托西部資源優(yōu)勢實現(xiàn)低成本擴張，新疆和內(nèi)蒙低成本尿素盈利能力明顯高于行業(yè)平均水平，成為業(yè)績主要來源。此外公司近期取得四川卡哈洛磷礦年產(chǎn)100 萬噸采礦權，從長期看將提升磷礦自給率和磷肥產(chǎn)品盈利水平。綜合上述因素，維持公司“增持”的投資評級。
    風險提示：下游需求持續(xù)低迷的風險、在建項目推進不達預期的風險。