>> 高華證券-湖北宜化(000422)銷量上升推動業(yè)績高于預(yù)期;因增長乏力維持中性評級-130401
| 上傳日期： |
2013/4/2 |
大小： |
273KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
金俊 |
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與預(yù)測不一致的方面
湖北宜化公布2012 年實現(xiàn)凈利潤人民幣8.66 億元（同比增長6%），分別較我們的預(yù)測/萬得市場預(yù)測高23%/5%。差異主要來源于尿素和磷酸二銨銷量增長15%推動收入超出預(yù)期6%。銷售量增長主要得益于：(1) 新疆尿素項目的開工率上升；(2) 尿素和磷酸二銨去庫存化（但我們認為這不具可持續(xù)性）。毛利率較我們的預(yù)測高1 個百分點，主要得益于 PVC 業(yè)務(wù)的盈利能力好于預(yù)期。我們預(yù)計2013 年P(guān)VC 業(yè)務(wù)的利潤率將從2012 年的2%改善至9%，但因行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩而無法提升到更高的利潤率水平。公司計劃每股派息人民幣0.1 元。
投資影響
我們將2013/14/15 年盈利預(yù)測分別上調(diào)5%/4%/16%，以計入尿素產(chǎn)能利用率的提高。我們將12 個月目標價格上調(diào)至人民幣13.00 元，基于1.7 倍的2013 年預(yù)期市凈率和13%的2013-2014 年預(yù)期平均凈資產(chǎn)回報率（原為人民幣12.20 元、1.5 倍和12%），估值倍數(shù)的上升意味著回報率提高。我們因公司增長乏力而維持中性評級。主要上行風險：PVC 需求復(fù)蘇強于預(yù)期、新產(chǎn)能開工率高于預(yù)期；主要下行風險：PVC 需求低于預(yù)期、新產(chǎn)能釋放慢于預(yù)期。
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