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最新事件
    在今年6 月周期性小幅復(fù)蘇后，PVC 價(jià)格因需求疲弱和國內(nèi)供過于求延續(xù)下行趨勢。2012 上半年P(guān)VC 價(jià)格同比下滑15%，下半年同比下滑11%。中國東部地區(qū)價(jià)格在人民幣6,300-6,400 元/噸左右，而西部地區(qū)價(jià)格則因地區(qū)性的供過于求而承受更大壓力，約為人民幣 6,100 元/噸。行業(yè)平均開工率持平于2011 年12 月以來57%的水平，遠(yuǎn)低于2011 年初的65%-70%。
    潛在影響
    2012 年上半年湖北宜化 PVC 業(yè)務(wù)毛利率為2%，我們預(yù)計(jì)隨著銷售均價(jià)在下半年繼續(xù)下滑，毛利率將受到進(jìn)一步擠壓。盡管利潤率惡化，湖北宜化的 PVC 裝置仍滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。由于供應(yīng)嚴(yán)重過剩，我們認(rèn)為PVC 價(jià)格在2012 年底前回升的跡象有限。鑒于我們下調(diào)了2013 年全球油價(jià)預(yù)測（從此前的130 美元/桶下調(diào)至110 美元/桶），我們預(yù)計(jì)2013 年對乙烯法 PVC 的價(jià)格支撐將有所減弱。
    估值
    我們將湖北宜化2012/13/14 年盈利預(yù)測分別下調(diào)8%/8%/7%以計(jì)入我們對 PVC價(jià)格前景更為悲觀的看法。我們還對2012 年尿素和磷酸二銨的價(jià)格預(yù)測進(jìn)行了小幅盯市調(diào)整。我們將該股12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格從人民幣13.10 元下調(diào)至11.90元，這是基于相對行業(yè)1.5 倍的2013 年預(yù)期市凈率和13%的2013-2014 年預(yù)期平均凈資產(chǎn)回報(bào)率得出的（原為1.7 倍和14%），估值倍數(shù)的縮小反映了回報(bào)率的下降。我們因短期內(nèi) PVC 和化肥需求疲軟而維持對該股的中性評級。我們認(rèn)為化肥需求將隨著2013 年1-2 月春耕開始而有所上升；但因產(chǎn)能過剩，即使在需求復(fù)蘇的情況下我們對PVC 前景仍不看好。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    主要上行風(fēng)險(xiǎn)：PVC 需求復(fù)蘇強(qiáng)于預(yù)期、原材料成本下降；主要下行風(fēng)險(xiǎn)：PVC 和化肥業(yè)務(wù)利潤率惡化。