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    湖北宜化(000422.CH/人民幣11.80, 買(mǎi)入)2012 年前三季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入138.7億元，同比小幅增長(zhǎng)10%，實(shí)現(xiàn)凈利6.34 億元，同比下降18%。其中第三季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入44.8 億元，凈利1.6 億元，同比分別下滑15%和48%。
    公司第三季度業(yè)績(jī)大幅下滑，主要是其主營(yíng)產(chǎn)品PVC 由于主要下游房地產(chǎn)行業(yè)需求低迷和供給過(guò)剩，導(dǎo)致價(jià)格今年以來(lái)持續(xù)走低，上半年電石法PVC 的市場(chǎng)均價(jià)為6,620 元/噸，第三季度均價(jià)下滑至6,361 元/噸，而去年3 季度均價(jià)為7,695 元/噸，同比下滑了17%。另一主營(yíng)產(chǎn)品尿素由于進(jìn)入需求淡季，價(jià)格在第三季度環(huán)比也小幅下跌了7%至2,072 元/噸，使得其毛利率同比和環(huán)比均有不同程度收窄，單季度毛利率僅為16.3%。盡管公司盡量壓縮了其管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用，但由于其銀行長(zhǎng)期借款達(dá)到68 億，短期借款達(dá)到82 億，前三季財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)5.87 億元，同比仍上升43%，拖累其凈利下滑幅度遠(yuǎn)高于收入下跌幅度。另外公司前三季應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率分別為27次和3.01 次，同比變化不大，顯示其基本運(yùn)營(yíng)仍較為正常。
    由于房地產(chǎn)需求未見(jiàn)明顯起色，我們預(yù)計(jì)2012 年4 季度公司業(yè)績(jī)環(huán)比變化不大。全年公司凈利預(yù)計(jì)在7.6 億元，每股盈利在0.85 元左右。展望2013 年，公司產(chǎn)品增量來(lái)自于新疆宜化60 萬(wàn)噸PVC項(xiàng)目和湖北松滋28 萬(wàn)噸二銨項(xiàng)目的投產(chǎn)。但我們認(rèn)為與業(yè)績(jī)相關(guān)性更高的是看PVC、尿素、磷肥的價(jià)格走勢(shì)，在預(yù)計(jì)地產(chǎn)需求沒(méi)有大幅好轉(zhuǎn)、油價(jià)沒(méi)有大幅走高的前提下，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)不會(huì)有大幅的反轉(zhuǎn)，每股盈利約在1.15 元左右。目前公司股價(jià)相當(dāng)于13.9倍2012 和10.2 倍2013 年預(yù)期市盈率，0.57 倍2012 和0.46 倍2013 年市銷(xiāo)率，處于歷史估值底部，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。