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    事項：2012 年1~9 月，湖北宜化實現(xiàn)營收138.66 億元，同比增長10.16%；歸屬上市公司股東凈利潤6.34 億元，同比下降17.72%；實現(xiàn)每股收益0.71 元。2012 年第3 季度實現(xiàn)營業(yè)收入44.83 億元，同比下降14.69%，單季度實現(xiàn)凈利潤1.59 億元，同比下降47.79%，單季度EPS 為0.18 元。
    平安觀點:
  公司第 3 季度銷售毛利率下滑致凈利潤大幅下滑：
    公司2012 年第3 季度銷售毛利率與凈利率分別為16.54%與5.91%，較去年3季度和今年2 季度均出現(xiàn)下滑，公司主導(dǎo)產(chǎn)品尿素、PVC 第3 季度價格低迷為公司毛利率下滑主要原因。
  公司新疆尿素項目 2012 年運行穩(wěn)定
    2011 年12 月，新疆宜化年產(chǎn)40 萬噸合成氨60 萬噸尿素工程順利投產(chǎn)，公司新疆尿素依托當(dāng)?shù)亓畠r的煤炭資源，綜合成本僅1100 元/噸左右，新疆地區(qū)尿素2012 年運行穩(wěn)定，該業(yè)務(wù)為公司2012 年最大增量。
  磷礦石自給率提升后公司新增磷肥項目盈利前景樂觀
    公司松滋2x28 萬噸磷酸二銨項目計劃于2012 年四季度投產(chǎn)。2013~2015 年公司本部江家墩和四川雷波磷礦石產(chǎn)量將逐步提升，公司新增磷肥項目前景樂觀。
  新疆低成本 PVC 項目2013 年貢獻(xiàn)利潤
    公司新疆地區(qū)84 萬噸PVC 項目預(yù)計2013 年投產(chǎn)，該項目自配電廠，用電成本為0.26 元/度，遠(yuǎn)低于宜昌、內(nèi)蒙古、青海等地，新疆PVC 項目2013 年盈利值得期待。
  盈利預(yù)測與投資建議
    我們預(yù)測公司2012~2014 年EPS 分別為元0.92 元、1.12 元、1.31 元，公司目前股價對應(yīng)于2012~2014 年動態(tài)PE 分別為12.8、10.5、9.0 倍左右。公司積極布局西部，利用當(dāng)?shù)亓畠r的資源優(yōu)勢獲得低成本優(yōu)勢，考慮到公司主要產(chǎn)品PVC 和尿素價格低迷影響4 季度業(yè)績，我們下調(diào)公司為“推薦”投資評級。
  風(fēng)險提示：內(nèi)蒙古天然氣漲價幅度超預(yù)期、磷礦石開采進度低于預(yù)期。