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    ◆ 中報(bào)業(yè)績符合預(yù)期：
    公司發(fā)布 12 年半年度業(yè)績報(bào)告，上半年?duì)I業(yè)收入93.82 億元，同比增長27.97%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤4.74 億元，同比增加1.96%，對應(yīng)基本每股收益0.528 元/股，符合市場預(yù)期。
    ◆ PVC 業(yè)務(wù)遭遇寒冬拖累公司業(yè)績高速增長，下半年環(huán)比有望逐步改善：上半年 PVC 業(yè)務(wù)遭遇有史以來最寒冷的冬天，PVC 市場價(jià)格自去年下半年大幅下跌并在上半年維持低位，從價(jià)差來看（PVC-電石-鹽酸）上半年為560 元，較去年同期下跌740 元，全行業(yè)陷入虧損下公司內(nèi)蒙宜化氯堿業(yè)務(wù)上半年虧損1.29 億拖累每股收益0.144 元。
    考慮到原油價(jià)格探底回升以及需求端進(jìn)入旺季下略有復(fù)蘇，公司今年1-3 季度PVC 價(jià)差分別為540 元、575 元和650 元，盈利狀況出現(xiàn)探底回升，我們認(rèn)為下半年P(guān)VC 行業(yè)在級(jí)差成本下企業(yè)盈利將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的好轉(zhuǎn)。
    ◆ 秋季用肥需求下，尿素業(yè)務(wù)9-11 月有望出現(xiàn)探底回升：
    考慮到 6-8 月份是國內(nèi)尿素需求淡季，并且在今年出口訂單低于預(yù)期下國內(nèi)尿素價(jià)格近期顯著下行至2000-2050 元/噸。參考過去7 年尿素價(jià)格走勢均在8 月中下旬見底并開始反彈的周期性波動(dòng)，考慮到目前尿素行業(yè)低庫存的現(xiàn)狀，我們認(rèn)為國內(nèi)尿素價(jià)格有望在秋季備肥需求下在9 月份逐步反彈至2250 元/噸左右，公司相關(guān)業(yè)務(wù)將受益。
    ◆ 景氣底部低成本擴(kuò)張下，公司未來業(yè)績彈性大：
    公司目前產(chǎn)能為 260 萬噸尿素、70 萬噸二銨、84 萬噸PVC、10 萬噸保險(xiǎn)粉、10 萬噸季戊四醇。12 年新增產(chǎn)能中新疆60 萬噸尿素已投產(chǎn),12-13年還有新疆60 萬噸PVC（一期30 萬噸，二期30 萬噸）、50 萬噸燒堿及湖北54 萬噸二銨的低成本產(chǎn)能擴(kuò)張，景氣探底回升下未來業(yè)績彈性較大。
    我們測算公司 12 年利潤構(gòu)成情況為：聯(lián)合化工6.5 億，新疆宜化3.3億，宜化肥業(yè)及貴州宜化2 個(gè)億，內(nèi)蒙宜化虧損2 億。目前公司pvc 業(yè)務(wù)處于底部區(qū)域，一旦轉(zhuǎn)好將帶來新的利潤增量，從而帶動(dòng)業(yè)績超預(yù)期。
    ◆ 維持公司“買入”評級(jí)：
    我們預(yù)計(jì)公司 12-13 年業(yè)績?yōu)?.12、1.35 元/股?？紤]西部戰(zhàn)略下公司尿素和氯堿業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢顯著，且磷礦等資源屬性也將逐步被市場挖掘，我們維持公司“買入”評級(jí)。