>> 招商證券-湖北宜化(000422)短期業(yè)績有保障,長期看盈利能力提升-120723
| 上傳日期： |
2012/7/24 |
大小： |
474KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A（上調(diào)） |
作者： |
盧平 |
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近期我們調(diào)研了湖北宜化，與公司高管就公司經(jīng)營情況、經(jīng)營策略、投資項目進(jìn)展情況及未來戰(zhàn)略規(guī)劃進(jìn)行了深入交流。 評論： 1.進(jìn)軍西部，貼近原料產(chǎn)地，公司尿素成本優(yōu)勢凸顯 公司奉行"成本領(lǐng)先策略"，生產(chǎn)基地由湖北不斷拓展到西部資源大省，原料易得，運輸成本較低，尿素生產(chǎn)成本不斷下降。湖北、湖南基地所用煤炭主要依靠遠(yuǎn)距離外購，尿素完全成本高達(dá)近2000元/噸，而新疆宜化就近采購廉價的煤炭，尿素安全成本不到1000元/噸，盈利能力較強。依靠成本優(yōu)勢，公司尿素毛利率不斷提升，從05年19%提升到11年31%，顯著高于其他煤頭尿素生產(chǎn)企業(yè)。 2.上半年尿素量價齊升，新疆宜化貢獻(xiàn)業(yè)績增量 上半年國內(nèi)尿素均價上漲10%以上，需求強勁。除新疆宜化外，公司各基地尿素開工達(dá)到滿負(fù)荷狀態(tài)，銷售狀況較好。新疆宜化60萬噸/年尿素產(chǎn)能11年年底投產(chǎn)，目前開工率高達(dá)90%以上，預(yù)計上半年可銷售25萬噸，全年有望銷售50萬噸以上，為公司貢獻(xiàn)凈利潤超過4.5億元，保障公司12年業(yè)績的快速增長。 3.PVC有望低點復(fù)蘇，迎來盈利拐點 公司目前擁有84萬噸/年P(guān)VC產(chǎn)能，上半年受困于房地產(chǎn)等投資減緩的影響，盈利不佳?？紤]到PVC價格處于歷史低位，未來有望觸底反彈。目前華東電石法PVC價格僅為6300元/噸，創(chuàng)出三年價格新低。三四季度隨著下游房地產(chǎn)等行業(yè)的復(fù)蘇，PVC將迎來反彈局面。屆時，PVC有望價量齊升，盈利迎來拐點。 4.磷礦石儲量豐富，產(chǎn)能陸續(xù)投放，磷肥業(yè)務(wù)有資源保障 公司擁有2個磷礦，總儲量2.8億噸。目前江家墩磷礦已取得30萬噸/年采礦權(quán)，未來將擴產(chǎn)到150萬噸/年；卡哈洛磷礦已取得探礦權(quán)，規(guī)劃產(chǎn)能100萬噸/年。預(yù)計到2014年前后，公司磷礦石年產(chǎn)能將達(dá)250萬噸/年，有效保障公司磷酸二銨的原料供給，提升其盈利能力。 5.上調(diào)至"強烈推薦-A"投資評級 公司短期看點是尿素量價齊升，增長有保障。長期看點是PVC、磷肥、磷礦石產(chǎn)能投放，盈利能力提升。預(yù)計公司12-14年EPS分別為1.09元、1.45元、1.75元，目前股價相應(yīng)12年P(guān)E為12倍，相對基礎(chǔ)化工12年18倍市盈率，估值較低。 6.風(fēng)險提示：項目投資進(jìn)度低于預(yù)期；下游需求復(fù)蘇低于預(yù)期。
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