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    事件:
    湖北宜化上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入90.38 億元，同比增長28%，歸屬上市公司股東凈利潤4.74 億元，同比增長2%，對(duì)應(yīng)eps 0.528 元。略低于低于我們之前的預(yù)期。
    投資要點(diǎn)
    尿素支撐公司業(yè)績。上半年，公司尿素生產(chǎn)155.8 萬噸，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.8億元，同比增長50%，毛利率高達(dá)39%。僅按產(chǎn)量折算，每噸尿素銷售價(jià)格高達(dá)2300 元/噸。今年上半年尿素市場出現(xiàn)較大波動(dòng)，但均價(jià)高于去年同期，同時(shí)公司新疆60 萬噸尿素裝置實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷生產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)，雖然尿素價(jià)格已從高點(diǎn)回落200 元/噸以上，但后期復(fù)合肥季節(jié)性需求啟動(dòng)，尿素價(jià)格有望出現(xiàn)反彈，我們維持今年全年尿素均價(jià)高于去年的判斷，公司今年尿素業(yè)務(wù)的業(yè)績有望得到保障。
    PVC，磷肥業(yè)績大幅下滑。公司上半年實(shí)現(xiàn)PVC 產(chǎn)量37 萬噸，營業(yè)收入20.9 億元，同比增長17.12%，主要由于公司青海宜化項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，但是毛利率僅為2.28%，同比降低77%。上半年磷肥實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量35.6 萬噸，營業(yè)收入11.2 億元，毛利率下滑至12.8%。我們認(rèn)為PVC 目前已經(jīng)處于景氣底部，受下游需求不暢影響，拐點(diǎn)還未出現(xiàn)。磷肥業(yè)務(wù)受磷礦石高價(jià)影響，盈利下滑，明年公司江山墩磷礦如果投產(chǎn)之后，公司磷肥盈利有望增強(qiáng)。
    少數(shù)股東損益比例高于預(yù)期。今年上半年，公司少數(shù)股東權(quán)益3.31 億，占凈利潤比重高達(dá)41%，這一比例高于我們的預(yù)期，亦高于去年同期水平。我們認(rèn)為，公司內(nèi)部治理尚未完善，待管理提升之后，公司業(yè)績將有較大的提升空間。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們小幅下調(diào)公司2012-2014 年每股收益至1.08、1.31、1.57 元（原盈利預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)攤薄后的EPS 為1.18、1.35、1.54）。參考可比公司估值，給予2012 年15 倍PE， 對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.20 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    尿素價(jià)格大幅下滑。