>> 招商證券-湖北宜化(000422)主營產品景氣低迷，業(yè)績回落-130821
| 上傳日期： |
2013/8/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
李輝 |
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中期業(yè)績下滑56.64%，略低于預期。2013年上半年公司營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為83.2億元、2.06億元，分別同比下滑11.29%、56.65%，扣除非經常性損益后的業(yè)績下滑63.11%，基本EPS為0.23元，略低于預期。
產品上量不上價，毛利率整體下降。本期公司主營產品產銷量有所增長，其中尿素、PVC、磷酸二銨、季戊四醇產量分別為161.7萬噸、40.2萬噸、59.2萬噸、3.2萬噸，同比增幅分別為3.8%、8.7%、66.3%、5.3%。而受制于行業(yè)產能過剩，景氣低迷，價格下跌，導致本期毛利率同比下降3.0個百分點至17.91%，其中尿素、二銨、有機產品毛利率分別下降8.9、2.4、1.7個百分點；而PVC因內蒙宜化30萬噸/年PVC開工率提高，整體毛利率提升3.0個百分點；氯堿產品因燒堿價格同比仍較高，毛利率提高4.8個百分點，預期下半年將回落。
西部尿素成為業(yè)績貢獻主力。本期公司本部及多個子公司均錄得虧損，而位于西部的新疆宜化及內蒙古鄂爾多斯聯(lián)合化工有限公司均實現盈利，顯示公司戰(zhàn)略布局的價值。其中，全資子公司新疆宜化實現凈利潤1.79億元，公司擁有60萬噸/年尿素，當地煤炭廉價，生產成本較低，銷售凈利率高達30%；控股51%子公司內蒙古鄂爾多斯聯(lián)合化工實現凈利潤3.33億元，公司擁有120萬噸/年氣頭尿素，受益于低廉的天然氣成本，銷售凈利率高達20%。而華魯、魯西、柳化等企業(yè)尿素銷售毛利率也僅為20%左右。
景氣低位，回升仍需時日。目前公司本部等生產尿素的企業(yè)業(yè)已虧損，PVC全行業(yè)虧損，磷肥行業(yè)大面積虧損，未來行業(yè)有望迎來出清的機會，不具備競爭優(yōu)勢的企業(yè)將會淘汰出局，優(yōu)勢龍頭企業(yè)獲得升機。另外，公司擁有2.8億噸磷礦石儲量，隨著陸續(xù)開采，自給能力提升，將提高磷肥盈利能力。
維持“審慎推薦-A”投資評級：預計2013-2015年EPS分別為0.57元、0.63元、0.73元，目前動態(tài)估值12倍，PB低于1，估值位于低位。
風險提示：需求下滑風險；項目進度延遲風險。
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