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投資要點(diǎn)
    事件：2013 年8 月22 日晚，宏大爆破公布2013 年中報(bào)，營(yíng)業(yè)收入為10.3 億元，同比上升17.4%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)6499 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.68%，EPS 為0.3 元。公司預(yù)計(jì)2013 年1-3 季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度30%至60%。
    凈利潤(rùn)增長(zhǎng)近5%，Q2 數(shù)據(jù)顯示正在好轉(zhuǎn)。1）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)低于營(yíng)收增長(zhǎng)的主要原因是一季度的管理費(fèi)用較高（研發(fā)費(fèi)用支出增加，因公司規(guī)模擴(kuò)大，人員增加以及新增子公司導(dǎo)致），但二季度公司的三項(xiàng)費(fèi)用率已經(jīng)回復(fù)至歷史同期水平。2）同時(shí)Q2 的單季度毛利率比去年同期高了1.6 個(gè)百分比，上升至23%，主要是露天礦山和石方爆破的毛利率上升所致。3）存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年同期都有所上升，但環(huán)比數(shù)據(jù)下降，顯示受宏觀不景氣的影響程度正在降低。
    總體來(lái)說(shuō)增長(zhǎng)略低于預(yù)期，Q3 單季度凈利潤(rùn)將高增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司當(dāng)前的業(yè)績(jī)反映了宏觀經(jīng)濟(jì)不理想的現(xiàn)狀：行業(yè)經(jīng)濟(jì)不景氣（國(guó)內(nèi)煤炭、鐵礦石行業(yè)以及廣東省的民爆器材行業(yè)均處于周期性低谷）使得公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度未如預(yù)期增長(zhǎng)。由于去年三季度受到停產(chǎn)影響，凈利潤(rùn)僅為321 萬(wàn)，根據(jù)公司預(yù)測(cè)2013Q3 凈利潤(rùn)將為1,937-3,565 萬(wàn)，預(yù)計(jì)屆時(shí)單季度同比將增長(zhǎng)500%-1000%。
    基本驗(yàn)證了我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)低迷對(duì)公司的影響是雙刃劍的判斷，在手項(xiàng)目的進(jìn)展會(huì)減速、應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)變慢，但我們?nèi)匀粓?jiān)持公司新增訂單、新項(xiàng)目正在加速的投資邏輯：在宏觀經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，受成本驅(qū)動(dòng)，礦主的投資開支會(huì)降低，這就使得礦主外包趨勢(shì)會(huì)加速、外包比例持續(xù)增加，專業(yè)的爆破服務(wù)商有機(jī)會(huì)獲得更多的訂單，公司目前可預(yù)期訂單50 多億（2012 年?duì)I收16 億）今年新增30億以上，未來(lái)成長(zhǎng)可期。
    逆周期的良好投資品種。露天礦山爆破服務(wù)行業(yè)整體的外包速度正在加快，宏大爆破作為行業(yè)一線翹楚，資質(zhì)齊全、業(yè)界口碑佳，憑借突出的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和靈活的國(guó)有民營(yíng)體制，出色的爆破整體方案設(shè)計(jì)能力和炸藥運(yùn)用效率將始終保持領(lǐng)先，我們預(yù)計(jì)公司今年的新簽訂單有望加速，未來(lái)行業(yè)集中度不斷提升。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：行業(yè)成長(zhǎng)空間大、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，長(zhǎng)期看好。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2013-2015 年的歸屬母公司的凈利潤(rùn)分別為：1.90、2.58、3.26 億元，同比分別增長(zhǎng)127%、36%、26%，全面攤薄EPS 分別為0.87、1.18、1.49 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    長(zhǎng)期看好，但不乏冷靜，風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）民爆器材和工程服務(wù)安全風(fēng)險(xiǎn)；（2）宏觀經(jīng)濟(jì)及固定資產(chǎn)投資低迷；（3）訂單增速及項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期；（4）行業(yè)整合進(jìn)展低于預(yù)期。