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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：建設(shè)銀行上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1197 億元，同比增長(zhǎng)12.6%，ROA 1.66%，ROE 23.9%。凈息差2.71%，凈利差2.54%。不良率0.99%，撥備覆蓋率265%，撥貸比2.6%。成本收入比24.6%。按照新辦法計(jì)算的核心一級(jí)資本充足率10.66%，資本充足率13.34%。
    平安觀點(diǎn):
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期：
    建行上半年歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 12.6%，規(guī)模擴(kuò)張（貢獻(xiàn)8.86%）、中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)(貢獻(xiàn)2.89%)以及成本收入比節(jié)約(貢獻(xiàn)1.27%)是推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的正面因素。
    負(fù)債成本下降穩(wěn)定息差：
    公司資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比 1 季度末擴(kuò)張1.4%，貸款/同業(yè)/投資占比同1 季度沒有重大變化。與已披露業(yè)績(jī)的其他股份制銀行相比，買入返售資產(chǎn)向應(yīng)收款項(xiàng)類投資遷移的趨勢(shì)不明顯。上半年凈息差2.71%，2 季度凈息差與1 季度基本持平。
    我們估計(jì)公司在6 月“錢荒”中大幅度壓縮了買入返售資產(chǎn)的規(guī)模（-30%QoQ）而增加存放同業(yè)（+17%QoQ）以獲取較好的同業(yè)頭寸收入，同業(yè)整體收益率（3.59%）相比12 年（3.62%）沒有明顯下降。貸款因?yàn)榻迪⒅囟▋r(jià)因素的影響整體下降，上半年收益率較2012 年平均下降了45BPs。我們認(rèn)為負(fù)債端成本降低是公司息差穩(wěn)定的重要原因。在負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整上，公司將同業(yè)負(fù)債置換為央行借款以降低整體負(fù)債成本，同業(yè)及其他金融負(fù)債的成本從12 年的3.13%下降到2.4%；上半年存款成本相比2012 年平均下降7BPs 到1.91%。從平均負(fù)債余額和時(shí)點(diǎn)余額來看，同業(yè)負(fù)債與存款占負(fù)債的比重相比1 季度末和12 年保持基本不變。