>> 東方證券-西南證券(600369)中報點評：深耕重慶戰(zhàn)略收益有望逐步兌現(xiàn)-130827
| 上傳日期： |
2013/8/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王鳴飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：西南證券發(fā)布2013 年中報。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.7 億元，同比增長9.7%；歸屬于母公司股東的凈利潤為3 億元，同比增長8%。 投資要點 公司上半年盈利增速與行業(yè)基本一致：西南證券上半年8%的盈利增速與同業(yè)不相上下。由于去年三季度單季大幅虧損，預(yù)計公司今年前三季度盈利有望大幅增長。歸因來看，自營和投行是業(yè)績增長的主要正面因素（均為10%）， 而業(yè)務(wù)費用則是盈利的主要制約因素（-14%）。
二季度經(jīng)紀份額平穩(wěn)，Q2 傭金率與Q1 持平：西南證券二季度單季經(jīng)紀份額為0.77%，較一季度微降2BP，上半年整體份額為0.78%，較去年同期持平。公司二季度單季傭金率與一季度持平，維持在0.0639%的行業(yè)最低位，這一水平較去年同期下滑接近10%，與行業(yè)基本一致。近日公司公告將新設(shè)17 家營業(yè)部，且以重慶當?shù)貫橹?，表明公司希望進一步完善其在重慶布局，進而以營業(yè)部為根基拓展當?shù)貥I(yè)務(wù)。
資本中介業(yè)務(wù)快速擴張，深耕重慶戰(zhàn)略收益有望逐步兌現(xiàn)：公司上半年融資融券余額達到12.3 億元，較年初增長124%。約定式購回金額達6.5 億元， 排名市場前列。此外公司介入當?shù)貒Y項目的資金規(guī)模預(yù)計超過10 億元（反映在可供出售資產(chǎn)中）。鑒于公司超過40 億元的短融已獲批且近期已成功發(fā)行10 億元，后續(xù)還有定增資金補充，預(yù)計中期其基于服務(wù)重慶當?shù)貒Y客戶的資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展將遠快于行業(yè)。由于該業(yè)務(wù)收益率在8-10%（對比公司去年30 億元自有資金進行權(quán)益投資產(chǎn)生虧損），預(yù)計今年下半年起將有望顯著增厚公司盈利，這也將是公司未來兩三年的主要看點之一。
財務(wù)與估值
我們系統(tǒng)性上調(diào)兩市日均成交額預(yù)測至1800 億元（原1600 億元），對應(yīng)上調(diào)公司2013-2015 年每股收益至0.27、0.36、0.46 元。按照行業(yè)平均估值并考慮公司再融資后凈資產(chǎn)的可能增厚，我們給予公司2.4X 2013 年動態(tài)PB，對應(yīng)目標價11.37 元，維持公司買入評級。
風險提示：行業(yè)同質(zhì)化風險，證券市場下跌風險。
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