>> 長城證券-蘇寧云商(002024)中報點評：毛利率下滑,業(yè)績符合預(yù)期-130830
| 上傳日期： |
2013/8/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
姚雯琦 |
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投資建議：
公司戰(zhàn)略定位清晰，管理層執(zhí)行力強，有機會由傳統(tǒng)的家電零售渠道商轉(zhuǎn)型為線上線下協(xié)同發(fā)展的O2O模式，13年業(yè)績較差市場已充分預(yù)期，公司積極布局金融，有望成為未來的利潤增長點，維持"推薦"評級。
要點：
業(yè)績符合預(yù)期。2013年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入555.33億元，同比增長17.68%；歸屬于上市公司股東凈利潤7.34億元，同比下降58.17%；EPS0.10元；業(yè)績符合預(yù)期。 上半年收入穩(wěn)步增長。2013年1-6月份，公司營業(yè)總收入同比增長17.68%，其中主營業(yè)務(wù)收入同比增長17.99%。雖然宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢對居民消費增長有所抑制，公司銷售收入仍保持了穩(wěn)定的增長態(tài)勢，我們認(rèn)為，主要是四方面的原因：（1）2012上半年同比增長僅為6.69%，基數(shù)較低；（2）2013Q1房地產(chǎn)成交大幅增長；（3）公司一系列店面調(diào)整措施效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，店面經(jīng)營質(zhì)量有一定提升，公司可比店面同比增長11.03%；（4）線上線下同價策略后拉動了銷售增長。
線上保持快速增長。上半年，公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)商品主營銷售收入106.13億元（含稅，自2013年4月1日起，"紅孩子"母嬰、化妝品銷售收入并入公司合并范圍），同比增長101%。另經(jīng)統(tǒng)計，"紅孩子"母嬰、化妝品等銷售收入（2013年1月1日-2013年3月31日期間）及"紅孩子"開放平臺業(yè)務(wù)、商旅、充值、彩票、團購等虛擬產(chǎn)品代售業(yè)務(wù)規(guī)模合計約為18億元（含稅，均未納入蘇寧合并利潤表）。9月初，蘇寧將推出開放平臺，對供應(yīng)商免費，可以大大提升蘇寧易購的SKU ，同時對流量有一定的促進作用，預(yù)計線上全年總收入在300億元左右。
毛利率下行壓力較大。上半年主營業(yè)務(wù)毛利率14.50%，同比下降3.3個百分點。毛利率下滑主要是：（1）自2012年四季度以來，公司持續(xù)推進線下連鎖平臺與線上業(yè)務(wù)的融合，加大促銷推廣力度；（2）公司采取線上線下同價策略，拉低了線下的毛利率；（3）線上業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，消費類電子產(chǎn)品運營不斷成熟，規(guī)模占比提升，由于這類產(chǎn)品毛利率較低，對公司整體毛利率水平產(chǎn)生影響。隨著同價策略的實施，Q3、Q4毛利率下行壓力仍然較大。
費用得到有效控制。隨著銷售規(guī)模增加，相應(yīng)的廣告促銷投入、物流費用增加，另由于較多專業(yè)人才的引進以及員工薪酬水平的提高，公司運營費用絕對值有一定增加，但由于公司強化投入產(chǎn)出效益控制，針對人效、坪效提升實施了一系列優(yōu)化舉措，效應(yīng)也逐步體現(xiàn)，公司期間費用率得到有效控制，銷售費用率+管理費用率同比下降0.50個百分點，主要是公司加大閑置店面面積轉(zhuǎn)租力度，合理控制店面租賃成本，公司租賃費用較去年同期下降0.66個百分點。
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