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    業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司于8 月31 日晚公布2013 年度半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入766.41 億元，同比增長(zhǎng)6.89%，歸屬上市公司凈利潤(rùn)-6.24 億元，同比減虧80.82%。
    對(duì)應(yīng)上半年EPS-0.05 元/股?？鄢墙?jīng)常性損益后，公司上半年虧損33.82 億元，較去年同期略高1.37 億元。業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
    鋁價(jià)延續(xù)弱勢(shì)行情，公司盈利難言好轉(zhuǎn)。繼去年國(guó)內(nèi)平均鋁價(jià)下跌7.64%之后，今年上半年，鋁價(jià)延續(xù)去年以來(lái)的弱勢(shì)行情，上半年較年初下滑5.1%，相比去年同期價(jià)格下降8%。從公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，二季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較一季度回落，顯示主業(yè)經(jīng)營(yíng)依然疲弱。二季度單季的盈利轉(zhuǎn)正更多地來(lái)自于營(yíng)業(yè)外收入的增長(zhǎng)，包括政府補(bǔ)貼和資產(chǎn)出售的收入。
    經(jīng)濟(jì)回暖基礎(chǔ)薄弱，供給端產(chǎn)能過(guò)剩依然嚴(yán)重；供需兩方面不支持鋁價(jià)上行。從國(guó)內(nèi)PMI 數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)歷數(shù)月下滑之后，開(kāi)始反彈；宏觀經(jīng)濟(jì)政策的短期作用開(kāi)始體現(xiàn)，但經(jīng)濟(jì)回暖的基礎(chǔ)仍不牢固，全年投資增速預(yù)計(jì)依然會(huì)在一個(gè)較低的水平。同時(shí)，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能依然過(guò)剩，西部地區(qū)未來(lái)幾年的投產(chǎn)速度預(yù)計(jì)仍會(huì)保持在150-200 萬(wàn)噸，產(chǎn)能出清速度十分緩慢。從供需兩方面來(lái)看，鋁價(jià)依然會(huì)在行業(yè)成本線附近振蕩。
    而由于新投產(chǎn)產(chǎn)能的成本相對(duì)較低，行業(yè)平均成本存在緩慢下移的空間。在需求疲弱的情況下，鋁價(jià)存在緩慢下行的可能。
    公司業(yè)務(wù)瘦身重組計(jì)劃逐漸開(kāi)啟，底部轉(zhuǎn)型有待觀察。作為國(guó)內(nèi)氧化鋁和電解鋁的龍頭企業(yè)，在行業(yè)整體陷入低谷時(shí)期，公司業(yè)績(jī)大概率上仍會(huì)在盈虧平衡線附近徘徊。鑒于行業(yè)產(chǎn)能的大幅過(guò)剩，去產(chǎn)能化速度緩慢，主營(yíng)業(yè)務(wù)迎來(lái)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)尚需時(shí)日。公司與上半年開(kāi)始出售旗下盈利能力價(jià)差的資產(chǎn)，包括部分鋁加工和電解鋁企業(yè)。我們判斷，公司資產(chǎn)重組的方向大概率是保留上游資源，以及對(duì)能源和礦產(chǎn)資源的收購(gòu)。以此保障其盈利，在行業(yè)底部逐漸實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)瘦身，但這一業(yè)務(wù)調(diào)整的實(shí)際效果有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。
    維持公司“中性”評(píng)級(jí)?；?013-2014 年，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)14500 元/噸的假設(shè)。預(yù)計(jì)公司2013-2014 年EPS 分別是0.01、-0.11 元/股。維持公司“中性”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格大幅下跌，公司盈利快速下滑