>> 國(guó)海證券-銀之杰(300085)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)明確,高成長(zhǎng)可期-130902
| 上傳日期： |
2013/9/3 |
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作者： |
孔令峰 |
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我國(guó)銀行今年起正式加大對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的管控。銀行業(yè)務(wù)的本質(zhì)是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，過去幾年，我國(guó)銀行將防范重點(diǎn)放在信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上，并未充分認(rèn)識(shí)到操作風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。從國(guó)外發(fā)展來看，2004 年巴塞爾委員會(huì)將操作風(fēng)險(xiǎn)納入資本監(jiān)管的范疇，并提出操作風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失僅次于信用風(fēng)險(xiǎn)，開始加大對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的防范和管控。國(guó)內(nèi)2005 年首次提出要加大防范操作風(fēng)險(xiǎn)，2007 年從銀行內(nèi)控的各個(gè)環(huán)節(jié)明確了操作風(fēng)險(xiǎn)防范的落實(shí)方法指引，2012 年強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)內(nèi)部控制，密切關(guān)注操作風(fēng)險(xiǎn)，并且首次將操作風(fēng)險(xiǎn)納入了資本監(jiān)管體系，與國(guó)際進(jìn)行了接軌，于2013 年1 月1 日起正式實(shí)施，我國(guó)今年起正式加大對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的管控。
緊扣"風(fēng)險(xiǎn)"與"效率"，深挖銀行網(wǎng)點(diǎn)。受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、利率市場(chǎng)化推進(jìn)以及存款競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素影像， 我國(guó)銀行存貸款凈息差不斷趨窄，處于成本控制和維持盈利能力方面考慮，銀行需要通過一系列手段來提高操作效率以便降低業(yè)務(wù)規(guī)模變大和業(yè)務(wù)種類劇增帶來的成本上升壓力，而信息技術(shù)成為銀行提高效率、降低成本的主要手段。今年起監(jiān)管層正式高度重視操作風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)操作風(fēng)險(xiǎn)主要集中在柜員業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司現(xiàn)有產(chǎn)品主要目的在于提高銀行網(wǎng)點(diǎn)柜員的工作效率和降低業(yè)務(wù)辦理中的操作風(fēng)險(xiǎn)，近幾年受到傳統(tǒng)軟件產(chǎn)品市場(chǎng)空間小和滲透率已經(jīng)較高的影響，公司新研發(fā)了一系列新產(chǎn)品，新產(chǎn)品仍然圍繞"降低風(fēng)險(xiǎn)"和"提高效率"展開，以軟件為核心，以硬件設(shè)備為表現(xiàn)形式，未來向全國(guó)20 多萬個(gè)銀行網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行推廣。
占據(jù)流程銀行"切入口"，挖掘柜臺(tái)業(yè)務(wù)信息化產(chǎn)品新需求。流程銀行本質(zhì)是將前臺(tái)業(yè)務(wù)通過影像技術(shù)實(shí)現(xiàn)電子流化，以在后臺(tái)實(shí)現(xiàn)集中處理，從而提高柜臺(tái)業(yè)務(wù)辦理效率和降低操作風(fēng)險(xiǎn)。流程銀行的建設(shè)是一個(gè)長(zhǎng)期而又復(fù)雜的過程，業(yè)務(wù)處理的切入點(diǎn)是將柜臺(tái)業(yè)務(wù)中的紙質(zhì)票據(jù)變成電子流，這樣才能實(shí)現(xiàn)前后臺(tái)的分離， 影像應(yīng)用軟件是實(shí)現(xiàn)電子化的必備基礎(chǔ)，是實(shí)現(xiàn)所有紙制形式向電子流轉(zhuǎn)變的切入口。公司流程銀行業(yè)務(wù)主要以集中運(yùn)營(yíng)作業(yè)平臺(tái)為主，通過重構(gòu)柜臺(tái)業(yè)務(wù)流程、運(yùn)營(yíng)條線組織以及管理流程，對(duì)銀行現(xiàn)行柜臺(tái)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)模式進(jìn)行改造。流程銀行加大了信息技術(shù)在業(yè)務(wù)操作中的應(yīng)用，改造中將涉及更多更細(xì)的操作改進(jìn)，衍生出諸多金融機(jī)具需求，公司通過流程銀行業(yè)務(wù)深挖改造過程中衍生出的新需求，將需求落地為通用型產(chǎn)品， 向全國(guó)銀行網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行推廣來獲得產(chǎn)品成長(zhǎng)階段的超額收益。
蓋章機(jī)最先爆發(fā)，公司充分享受百億市場(chǎng)空間。銀行接受試用推廣的新產(chǎn)品比比皆是，判斷一個(gè)產(chǎn)品能否獲得銀行認(rèn)可并且大規(guī)模推廣的主要依據(jù)是"能否產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的訂單"。公司新產(chǎn)品之一"蓋章機(jī)"已在去年獲得國(guó)內(nèi)某大行省分行200 臺(tái)采購(gòu)訂單，我們預(yù)計(jì)今年起該行其他省份的采購(gòu)將陸續(xù)跟進(jìn)，考慮到國(guó)內(nèi)監(jiān)管層對(duì)銀行的操作風(fēng)險(xiǎn)日益重視，今年起銀監(jiān)會(huì)對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管上升到資本監(jiān)管體系范疇，我們認(rèn)為蓋章機(jī)未來兩年在全國(guó)各大銀行網(wǎng)點(diǎn)獲得大規(guī)模推廣是大概率事件。國(guó)內(nèi)目前約有20 萬個(gè)銀行網(wǎng)點(diǎn)，按照每個(gè)網(wǎng)點(diǎn)配一臺(tái)大蓋章機(jī)4-5 臺(tái)小蓋章機(jī)來計(jì)算，單是蓋章機(jī)的市場(chǎng)空間就高達(dá)百億以上。目前國(guó)內(nèi)能夠批量生產(chǎn)蓋章機(jī)的廠商較少，考慮到銀行印章管控較為嚴(yán)格，且大部分業(yè)務(wù)均與印章相關(guān)，公司基于自身多年市場(chǎng)領(lǐng)先的核心影像和識(shí)別技術(shù)研發(fā)蓋章機(jī)尚且需要3 年多時(shí)間，基于銀行應(yīng)用的影像識(shí)別技術(shù)門檻和前期的研發(fā)測(cè)試與半年以上的推廣試用周期是蓋章機(jī)主要的門檻，公司在未來兩年將充分享受蓋章機(jī)市場(chǎng)的爆發(fā)。
公司基本面和業(yè)績(jī)考量模式均發(fā)生重點(diǎn)變化，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)明確，維持增持評(píng)級(jí)。公司自成立以來通過驗(yàn)印產(chǎn)品與遠(yuǎn)程授權(quán)等傳統(tǒng)產(chǎn)品積累了廣泛的客戶基礎(chǔ)，受到驗(yàn)印系統(tǒng)等傳統(tǒng)產(chǎn)品市場(chǎng)不斷飽和影響，公司過去兩年收入一直沒有實(shí)質(zhì)性的增長(zhǎng)，與此同時(shí)集中研發(fā)多個(gè)新產(chǎn)品導(dǎo)致期間費(fèi)用大幅增加，因此過去兩年凈利潤(rùn)均出現(xiàn)一定下滑。過去的十多年是公司提升自身核心技術(shù)與開拓市場(chǎng)資源的過程，而從今年開始，隨著公司一系列新產(chǎn)品的不斷推廣，我們認(rèn)為公司的基本面已經(jīng)發(fā)生明顯的變化。未來考量公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)將基于"研發(fā)驅(qū)動(dòng)--新產(chǎn)品獲得認(rèn)可--產(chǎn)品通用性改造--全市場(chǎng)推廣"的新邏輯?；诠灸壳笆杖塍w量較小， 我們認(rèn)為蓋章機(jī)行業(yè)的爆發(fā)將對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來明顯的彈性，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)較為明確，預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.25 元、0.44 元和0.61 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為52.6 倍、30.7 倍和21.9 倍，維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：我們對(duì)行業(yè)目前的競(jìng)爭(zhēng)格局是基于公開資料整理而來，不排除有沒有統(tǒng)計(jì)到的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)情況；產(chǎn)品降價(jià)幅度較大的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品推廣慢于預(yù)期；關(guān)鍵人員流失風(fēng)險(xiǎn)等
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