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本報告導讀：
    上半年自營和投行業(yè)務收入下滑，剛性費用支出較多，凈利潤同比減少71%；經紀份額呈下滑趨勢，傭金率企穩(wěn)，信用交易業(yè)務線待建，資管成為轉型突破口。
    投資要點：
    給予“中性” 評級，預計 2013-2015 年 EPS分別為 0.02/0.02/0.03/元。
    根據(jù)分部估值法，目標價5.10 元。
    公司上半年EPS0.012 元，營業(yè)收入2.27 億元，同比減少27%，凈利潤為0.21 億元，同比減少71%，經紀、自營、投行分別為1.2 億、0.5億、0.4 億元，同比+7%/-58%/-30%，資管業(yè)務從無到有,實現(xiàn)收入0.04億。管理費用支出雖同比減少，但由于剛性費用占比較大，費率由64%大幅提升至79%。公司于2013 年2 月公告預計定增計劃，預計募資不超過50 億元，證監(jiān)會已正式受理申請。
    經紀份額下滑，信用交易業(yè)務待建。上半年經紀業(yè)務收入貢獻占比51%，彈性較高；股基交易份額0.22%，較2012 年的0.26%下滑；傭金率0.118%，略有上升。公司已獲批在云南新設10 家輕型營業(yè)部，并擬在全國范圍新設20 家營業(yè)部及5 家分公司，但由于創(chuàng)新業(yè)務起步較晚，融資融券目前剛完成系統(tǒng)建設，經紀業(yè)務可能進一步萎縮。
    自營收入大幅下滑，資管成為轉型突破口。上半年自營規(guī)模9.92 億元，較年初減少23%，凈收入同比減少69%，未來將加強債券配置比例。
    公司于2012 年3 月取得資管業(yè)務資格，總部資管框架已初步搭建，截至上半年末管理規(guī)模75 億元。公司計劃以資管業(yè)務作為資源整合平臺，打造投融資產業(yè)鏈，規(guī)模仍有一定提升空間。
    IPO 暫停，投行收入下滑。截至8 月30 日，公司承銷規(guī)模44 億元，比去年同期減少35%。目前IPO 報審3 家，過會待發(fā)1 家。
    風險：市場風險，創(chuàng)新業(yè)務風險。