>> 國金證券-峨眉山A(000888)全年弱景氣恐難扭轉(zhuǎn),著眼明年建議低位布局-130916
| 上傳日期： |
2013/9/18 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
毛崢嶸，蘇超 |
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投資邏輯
旺季暴雨、封山等不利因素拖累游客反彈，全年弱景氣恐難扭轉(zhuǎn)：原本預(yù)期有望在7、8 月份暑期旺季出現(xiàn)明顯反彈的游客量由于7 月份四川地區(qū)的連續(xù)暴雨天氣和由此引起的行政干預(yù)封山三天，導(dǎo)致峨眉山旺季 “復(fù)蘇夭折”。鑒于每年進(jìn)山游客數(shù)在3 季度比重最大，今年旺季的情況很可能導(dǎo)致7、8 月份游客下滑較上半年有所擴(kuò)大。我們預(yù)計前8 個月游客累計同比下滑20%左右。由此來看，今年峨眉山景區(qū)運(yùn)營弱景氣的狀況恐難扭轉(zhuǎn)。
門票提價部分彌補(bǔ)游客下滑影響，經(jīng)營杠桿小于往年：景區(qū)經(jīng)營屬固定成本占比較高的業(yè)務(wù)，在收入增長與游客人數(shù)高度相關(guān)的情況下，今年游客量大幅下滑的情況下，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，盈利理應(yīng)出現(xiàn)更大幅度的下滑，但由于從3 月16 日開始門票實(shí)施提價，能部分彌補(bǔ)游客下滑帶來的影響。
交通環(huán)境持續(xù)改善，明年經(jīng)營有效修復(fù)值得期待：峨眉山周邊交通環(huán)境仍在持續(xù)的改善過程中，樂雅高速有望在今年底之前全線貫通，使得峨眉山有效融入成渝交通圈；幾經(jīng)推延的成棉樂城際鐵路預(yù)計最遲在明年底之前投入運(yùn)營，將推動未來幾年進(jìn)山游客的持續(xù)較快增長，更有望隨著相關(guān)服務(wù)設(shè)施的完善實(shí)現(xiàn)人均消費(fèi)的提升。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，景區(qū)由于突發(fā)性因素導(dǎo)致的經(jīng)營低基數(shù)往往能夠在后一年得到修復(fù)，加上周邊交通環(huán)境改善帶來的有利因素，我們認(rèn)為，明年峨眉山經(jīng)營的有效復(fù)蘇值得期待。
增發(fā)方案調(diào)整結(jié)束短期利空出盡，著眼明年淡季低位布局：公司非公開增發(fā)調(diào)整方案已于上周獲股東大會通過，順利的話，有望在年內(nèi)獲批。盡管今年受諸多突發(fā)因素影響，公司業(yè)績不甚理想，但鑒于資源價值的長期支撐以及明年可能出現(xiàn)的較快增長，旅游淡季或?qū)⑹堑臀徊季值挠欣麜r機(jī)。
投資建議
根據(jù)此次調(diào)研情況，我們維持公司2013-2015 年EPS 預(yù)測分別為0.692元、1.001 元和1.227 元。如今年完成增發(fā)，攤薄后EPS 為0.613 元，當(dāng)前估值為25.4 倍，處在行業(yè)估值區(qū)間中樞的水平，鑒于旅游資源價值的支撐作用以及明年低基數(shù)基礎(chǔ)上可能出現(xiàn)的較快增長，我們維持對公司“增持”的投資評級，旅游淡季時的相對低估值或?qū)⒉季置髂甑挠欣麜r機(jī)。
估值
我們給予公司6-12 個月17.7-18.9 元目標(biāo)價，相當(dāng)于28x~30x2013PE。
風(fēng)險
自然災(zāi)害等不可抗力因素將對行業(yè)運(yùn)行、公司業(yè)績產(chǎn)生重大的不利影響。
我們已謹(jǐn)慎考慮突發(fā)性因素的影響，但仍可能低于我們的預(yù)期。
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