>> 國(guó)信證券-峨眉山A(000888)重大事件快評(píng)：調(diào)價(jià)護(hù)航增發(fā),建議一年期角度審視投資價(jià)值-130827
| 上傳日期： |
2013/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
曾光 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
2013年8月26 日，公司董事會(huì)審議通過《關(guān)于調(diào)整公司非公開發(fā)行股票方案的議案》。公司擬對(duì)本次非公開發(fā)行股票的定價(jià)基準(zhǔn)日、發(fā)行價(jià)格、募集資金總額和募集資金投資項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整（如下表），發(fā)行方案其他內(nèi)容不變。評(píng)論：同時(shí)下調(diào)“增發(fā)底價(jià)、募資上限”，積極護(hù)航增發(fā)
今年以來，自然災(zāi)害等因素影響了公司的業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)，從而影響了公司再融資事宜的有效推進(jìn)。公司早在2012 年9月12 日即公布再融資預(yù)案，且增發(fā)預(yù)案修訂稿在2013 年1月24 日即由股東大會(huì)表決通過（如下表所示），但是，今年以來“4.20”蘆山地震、7 月暴雨以及“去三公”等因素不僅導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)和股價(jià)下滑，同時(shí)也影響了公司再融資事項(xiàng)的順利推進(jìn)。具體來看，地震等因素影響下，上半年峨眉山景區(qū)客流下滑15%，公司中報(bào)業(yè)績(jī)也下滑43%。市場(chǎng)本對(duì)公司三季度客流恢復(fù)寄予厚望，但7月份四川地區(qū)持續(xù)暴雨和洪災(zāi)也在一定程度上影響了景區(qū)7月客流的恢復(fù)。在這些因素綜合影響下，公司股價(jià)也持續(xù)下跌，股價(jià)最低曾跌至13.61 元（2013 年7 月22 日）。目前，按照2013 年8月23 日收盤價(jià)16.40 計(jì)算，相對(duì)此前增發(fā)底價(jià)19.78 元/股仍有17%的折價(jià)。在目前的情況下，公司將增發(fā)底價(jià)從19.78 元/股下調(diào)至14.78 元/股，募集資金上限從6 億元縮減至4.8 億元，從本質(zhì)來說也是公司無奈之舉。但是，公司在目前時(shí)點(diǎn)選擇同時(shí)下調(diào)再融資方案的兩個(gè)核心要素“增發(fā)底價(jià)”和“募資上限”，充分體現(xiàn)出公司希望盡快推進(jìn)增發(fā)事宜的決心。
此外，從募投項(xiàng)目的調(diào)整來看，公司保留了與旅游產(chǎn)業(yè)鏈延伸較為相關(guān)的旅游文化中心、峨眉雪芽、成都峨眉山國(guó)際大酒店項(xiàng)目，但刪去了較可能引起爭(zhēng)議的“補(bǔ)充流動(dòng)資金1.2 億元”項(xiàng)目，本質(zhì)也是為了護(hù)航增發(fā)，意在使再融資方案能夠順利、較快地過會(huì)獲批。
最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去，明年業(yè)績(jī)有望較快增長(zhǎng)
從今年來看，考慮到“4.20”地震、暴雨洪災(zāi)等突發(fā)事件以及“去三公”的影響，公司經(jīng)營(yíng)面臨確實(shí)較大壓力。
1、考慮到地震、暴雨等對(duì)二季度以來客流的影響，我們認(rèn)為全年客流仍面臨一定的下滑的壓力。
2、客流下滑壓制門票提價(jià)效應(yīng)的體現(xiàn)。為了緩解客流下滑的壓力，公司加強(qiáng)了門票促銷。比如公司最新推出“2013 年8 至12 月期間，對(duì)通過識(shí)途網(wǎng)參與活動(dòng)的自助自駕旅游消費(fèi)者提供峨眉山景區(qū)八折優(yōu)惠門票，共計(jì)5 萬張”。門票折扣促銷在一定程度上導(dǎo)致公司門票折扣率（有效門票/旺季名義票價(jià)）降低。從下圖可以看出，公司今年上半年有效票價(jià)/旺季名義票價(jià)約75%，明顯低于2009-2012 年85%左右的水平，僅相當(dāng)于2008 年的水平（汶川地震影響）。換言之，門票提價(jià)的效應(yīng)今年僅部分體現(xiàn)。3、自然災(zāi)害等突發(fā)事件以及“去三公”等因素在導(dǎo)致客流下滑的同時(shí)，也影響了游客住宿率的提升，導(dǎo)致酒店收入可能
加速下滑（上半年客流下滑15%，酒店收入下滑29%）。與此同時(shí)，散客化的趨勢(shì)和“去三公”等因素影響，也使公司今年旅行社業(yè)務(wù)承壓。
但是在目前這一時(shí)點(diǎn)，其實(shí)今年最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去，而明年更有望迎來較快增長(zhǎng)。
1、 自然災(zāi)害等突發(fā)事件的影響在減弱，未來客流同比增速有望環(huán)比改善，加之今年“去三公化”影響，明年客流增長(zhǎng)面臨較低基數(shù)。
2、 門票提價(jià)的效應(yīng)隨著客流的恢復(fù)會(huì)逐步體現(xiàn)，這在2014 年體現(xiàn)會(huì)更為明顯。
3、 2014 年成綿樂城際鐵路有望通車，區(qū)域交通即將得到較大改善，有望進(jìn)一步夯實(shí)公司客流的增長(zhǎng)。
4、 客流恢復(fù)提升有望帶來索道、酒店等相關(guān)產(chǎn)業(yè)收入的提升和毛利率回升。
再融資博弈下公司未來不排除以競(jìng)價(jià)增發(fā)方式掌握主動(dòng)權(quán)
公司目前雖然下調(diào)了增發(fā)底價(jià)，但主要是旨在推動(dòng)再融資事項(xiàng)的較快推進(jìn)。但是，從目前的時(shí)點(diǎn)來看，最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去，未來客流同比增速環(huán)比改善的可能較大，從而有望推動(dòng)公司基本面的逐步改善。如果放眼明年，公司更有望在低基數(shù)、區(qū)域交通改善利好等推動(dòng)下迎來業(yè)績(jī)的較快增長(zhǎng)。因此，未來如果隨著公司基本面的改善，股價(jià)回升使其增發(fā)底價(jià)較具吸引力，公司不僅可以更為順利地推進(jìn)增發(fā)，更可在這一過程中通過競(jìng)價(jià)增發(fā)等方式掌握主動(dòng)權(quán)。最壞的時(shí)刻已過，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)
綜合上半年客流下滑15%以及7月天氣不佳等因素的影響，我們調(diào)整公司2013-2015 年EPS 為0.71/1.04/1.22 元（按增發(fā)3010 萬股
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