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投資要點
    事項：友阿股份10 月10 日晚發(fā)布2013 年3 季報，前3 季度共實現(xiàn)營業(yè)收入43.7 億元，同比增9.87%，單季度營收11.34 億元，同比降2.92%。前3 季實現(xiàn)扣非后凈利潤3. 63 億或EPS=0.65 元，同比增11.71%，符合市場預期。公司預計全年凈利潤增速在0-30%之間。
    平安觀點:
    主力店改造拉低單季收入，全年銷售增長無憂
    前3Q 零售、小貸、擔保業(yè)務分別實現(xiàn)收入43.7 億/5300 萬/1100 萬元，同比增9.9%/2.3%/148%。3Q 單季營收降2.92%，主要因公司于5 月19 日-9 月12日對三大主力店之一的友誼商城（去年全年收入10 億，占總收入比18%）進行歇業(yè)改造。除友誼商城外，主力門店均實現(xiàn)了10%以上的同店增長，奧特萊斯店銷售增長50%，全年營收有望突破7 億元。友誼商城店已于中秋、國慶旺季前重裝開業(yè)，客流量基本恢復裝修前水平，為4Q 營收的穩(wěn)定增長提供保證，我們預計公司全年收入增速在10-15%之間。
    毛利、費用管控到位，單季凈利率升 1%
    雖然主力店改造負面影響收入，但公司嚴格毛利、費用管控，3Q 單季實現(xiàn)凈利潤6639 萬，增速17.1%，凈利率同比提升1 個百分點。單季零售業(yè)務毛利率為18.25%，同比和環(huán)比分別升0.9/1 個百分點，前3Q 累計毛利率18%，較去年同期略降0.5 個百分點。毛利率變動影響因素：1）奧特萊斯店（11-12%毛利率）收入占比提升；2）3Q 打折促銷活動力度較??；3）今年公司將各門店的招商資源集中到總部統(tǒng)一管理，提高了品牌的整體議價能力。3Q 單季期間用率11.8%，同比升0.8 個百分點，累計期間費用率8.02%，與去年同期持平，財務費用率較去年同期降0.3 個百分點至0.31%。
    預計 13-15 年EPS=0.73、0.86、0.95 元，維持“推薦”評級
    公司同日發(fā)布公告，擬與騰訊旗下網(wǎng)站合作開發(fā)微信公眾平臺，將持續(xù)探索通過O2O 模式引流線上需求，優(yōu)化會員服務。湖南區(qū)域商業(yè)競爭環(huán)境愈趨激烈，公司目前已進入快速擴張期，新增多個重資產項目可能對短期業(yè)績形成壓力。
    考慮到小貸、擔保等金融業(yè)務規(guī)模受制于資本金利潤貢獻有限，電商、O2O 等新業(yè)務模式尚無成熟模式，短期內難給業(yè)績帶來增量，我們維持未來幾年公司業(yè)績將步入平淡期的判斷。預計公司13-15 年的營業(yè)收入預測為64.5、79.8、94 億元，同比增速分別為11.3%、23.6%、17.9%，EPS=0.73、0.86 和0.95元，對應PE 分別為22.4X/19.2X/17.4X，維持“推薦”評級。