>> 海通證券-友阿股份(002277)毛利率下降致上半年凈利增11%低于銷售增速15%﹔二季度凈利率環(huán)比提升-130826
| 上傳日期： |
2013/8/27 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
潘鶴，路穎，汪立亭 |
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此報告為加密報告 |
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公司8月26日發(fā)布2013半年報。報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)總收入32.74億元，同比增長15.11%；利潤總額4.01億元，同比增長10.15%；歸屬凈利潤2.99億元，同比增長10.57%，扣非凈利潤2.96億元，同比增長11.75%。2013上半年公司攤薄每股收益0.536元，凈資產(chǎn)收益率12.47%；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流-0.15元。公司同時預(yù)計1-9月歸屬凈利潤同比增長0-30%，即3.27-4.26億元，合EPS為0.59-0.76元。
簡評及投資建議。公司上半年總收入增長15.11%，凈利潤增長10.57%，主因百貨業(yè)務(wù)毛利率減少抵消了費用率節(jié)約；我們測算，若扣除上半年計提的967萬元股權(quán)激勵費用（2012年同期無），歸屬凈利潤增長13.2%。
從季度拆分數(shù)據(jù)看，二季度收入同比增長9.03%，低于一季度約10個百分點，主要由于5月開始對友誼商城進行閉店改造（預(yù)計國慶前后開業(yè)）；二季度毛利率18.55%，同比減少0.45個百分點，但降幅已較一季度（1.66個百分點）有所收窄，兩個季度毛利率的下降均來自黃金等低毛利業(yè)務(wù)及長沙奧萊銷售占比提升；二季度銷售管理合計費用率減少0.24個百分點，其中銷售費用率降0.35個百分點，管理費用率增0.12個百分點，財務(wù)收益181萬元（2Q12為289萬元財務(wù)費用），整體期間費用率減少0.6個百分點至9.25%?；谝陨腺M用率改善及營業(yè)稅金及附加率降0.13個百分點，二季度雖收入增速環(huán)比放緩，歸屬凈利潤仍增長12.89%，高于一季度約3.5個百分點，單季凈利率提升3.52個百分點。
維持對公司的判斷。公司成熟店內(nèi)生增長穩(wěn)定良好、次新店（長沙奧萊）培育超預(yù)期、外延擴張穩(wěn)健，預(yù)計2013-15年儲備項目（包括國貨陳列館、天津奧特萊斯、春天百貨擴建項目、郴州友阿購物中心、邵陽友阿購物中心等）將相繼開業(yè)，為公司未來業(yè)績持續(xù)增長提供保障。
根據(jù)公司最新經(jīng)營情況，更新盈利預(yù)測。預(yù)計2013-15年EPS分別為0.79、0.96和1.18元，其中：（1）假設(shè)長沙銀行三年分紅均合EPS0.04元；（2）小額貸款和擔(dān)保公司合計收益合EPS分別為0.09、0.11和0.12元；（3）不包括住宅項目收益，住宅項目預(yù)計貢獻EPS約0.25元，預(yù)計2014年確認。公司目前8.98元的股價對應(yīng)總市值50億元，剔除長沙銀行1.5元左右的價值及小額貸款和擔(dān)保收益1.1元價值（13年10倍PE），對應(yīng)2013年主業(yè)PE約10倍；給予12.06元目標價（2013年商業(yè)等主業(yè)EPS0.64元
15倍PE+小額貸款和擔(dān)保收益EPS0.11元
10倍PE+1.5元長沙銀行價值），維持“增持”投資評級。
不確定性因素。網(wǎng)點及儲備項目的增加帶來資本開支加大；異地擴張的不確定性等。
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