>> 平安證券-友阿股份(002277)嚴(yán)格費用管控,業(yè)績符合預(yù)期-130826
| 上傳日期： |
2013/8/26 |
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來源： |
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推薦 |
作者： |
耿邦昊，徐問 |
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此報告為加密報告 |
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事項：友阿股份8 月25 日晚發(fā)布2013 年半年報，1H 實現(xiàn)營業(yè)收入32.3 億元，同比增15.2%；扣非后凈利潤2.96 億或EPS=0.54 元，同比增11.75%，符合市場預(yù)期。公司預(yù)計前三季度凈利潤增速在0-30%之間。
百貨收入增 16%，奧特萊斯店繼續(xù)發(fā)力
雖然上半年消費環(huán)境整體低迷，但公司立足于需求相對旺盛的湖南區(qū)域市場，且高端百貨競爭優(yōu)勢明顯，保持了高于行業(yè)的收入增速。1H 百貨、家電分別實現(xiàn)收入30.1/1.4 億元，增速16%、-7%，報告期內(nèi)無賓館業(yè)務(wù)收入。由于友誼商城店于5 月開始閉店裝修，2Q 零售業(yè)務(wù)收入13.6 億，同比僅增9.1%。友誼商城以外的兩大主力門店均實現(xiàn)了10%以上的同店增長，新業(yè)態(tài)奧特萊斯店繼續(xù)展現(xiàn)強(qiáng)大集客功能，1H 收入增速約50%，我們預(yù)計全年銷售收入將超7 億元。
毛利率降 1.4 個百分點，費用管控到位
由于奧特萊斯收入占比提升，1H 公司百貨業(yè)務(wù)毛利率16.2%，較去年同期降1.67 個百分點；家電板塊毛利率6.9%，略增0.6 個百分點；零售整體毛利率15.8%，降1.44 個百分點。1H 公司期間費用率6.7%，較去年同期降0.14 個百分點，折舊攤銷、人力、租賃和廣告費率均穩(wěn)中有降，因計提股權(quán)激勵費用976萬致其他費用率增0.3 個百分點。雖然公司過去幾年一直嚴(yán)控物業(yè)、人力成本，但隨著基層員工薪酬水平的剛性上升，我們認(rèn)為全年人力費用率將小幅提升。
擔(dān)保業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，金融板塊（含投資收益）利潤貢獻(xiàn)超17%
小貸、擔(dān)保業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入3395、532 萬，其中擔(dān)保收入大增154%（因去年年初成立處于起步期），兩項業(yè)務(wù)合計貢獻(xiàn)凈利潤約2600 萬元。長沙銀行分紅2348 萬，加上資興浦發(fā)村鎮(zhèn)銀行分紅合計投資收益2522 萬。估算金融整體利潤占比超17%，預(yù)計未來幾年仍將保持較快增長，對公司業(yè)績形成重要補(bǔ)充。
百貨進(jìn)入快速擴(kuò)張期，短期業(yè)績或承壓
為應(yīng)對同店趨緩和抵御競爭對手進(jìn)入，公司加快了擴(kuò)張步伐。未來三年新增重資產(chǎn)項目包括五一廣場地下購物中心、友誼AB 館擴(kuò)建項目、邵陽購物中心、天津濱海奧特萊斯、郴州店、國貨陳列館等，合計建筑面積超25 萬平，預(yù)計資本開支超30 億元。雖然天津、郴州項目的住宅結(jié)算將補(bǔ)充投資現(xiàn)金流，但隨著消費增長放緩和外來競爭的加劇，老店或難維持前幾年的高增長，新店擴(kuò)張帶來的資本開支和培育期虧損將對公司近幾年的業(yè)績形成一定壓力。
預(yù)計 13-15 年EPS=0.73、0.86、0.95 元，維持“推薦”
我們預(yù)計13-15 年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入64.5、79.8、94.4 億元，剔除地產(chǎn)結(jié)算收入，同比增速分別為11.1%、17.1%、20.1%，EPS=0.73、0.86 和0.95元，對應(yīng)PE 分別為12.3X/10.5X/9.5X，維持“推薦”評級。
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