>> 平安證券-友阿股份(002277)重資產(chǎn)擴(kuò)張加速,業(yè)績將進(jìn)入平淡期-130620
| 上傳日期： |
2013/6/20 |
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作者： |
耿邦昊，徐問 |
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投資要點
湖南區(qū)域龍頭，進(jìn)入戰(zhàn)略擴(kuò)張期。受益旺盛消費需求，公司上市至今內(nèi)生增長強(qiáng)勁，但緩和的市場競爭格局下外延擴(kuò)張緩慢，一直為我們所擔(dān)憂。（慧博投研資訊）
近年來，為應(yīng)對同店趨緩和抵御競爭對手進(jìn)入，公司明顯加快擴(kuò)張步伐。
這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型雖將給業(yè)績帶來壓力，但也是保障未來發(fā)展所必需。
已有門店繼續(xù)挖潛，長沙outlets 新店成為增長點。公司三大主力店友誼A/B 館、友誼商城、阿波羅商業(yè)廣場收入占比超60%，是主要的利潤來源。
今年公司計劃對友誼商城進(jìn)行改造（6-9 月停業(yè)裝修），對業(yè)績將有一定影響，其余兩店仍將維持10%以上的收入增長。Outlets 作為近幾年唯一新店，今年1-5 月收入增長超過50%，我們預(yù)計全年收入達(dá)7 億元、凈利潤3200 萬元，將成為未來幾年零售業(yè)務(wù)主要利潤增長點。
14-15 年全面擴(kuò)張，進(jìn)入資本開支高峰期。未來兩年公司已公告的新增門店達(dá)5 家，包括長沙五一廣場店（經(jīng)營面積5 萬平）、國貨陳列館（3 萬平），邵陽店（3 萬平）、郴州綜合體（5 萬平）和天津濱海outlets（6 萬平），累計資本開支超過30 億元。資本開支進(jìn)入高峰期及培育期虧損對公司現(xiàn)金流和業(yè)績均帶來一定壓力，不過公司自有資金相對充裕（17.5 億元）、且天津、郴州項目包含一定體量的住宅結(jié)算，將對現(xiàn)金流有一定幫助。
小貸及股權(quán)投資收益將對業(yè)績形成補(bǔ)充。2012 年小貸和擔(dān)保業(yè)務(wù)、長沙銀行股權(quán)投資合計貢獻(xiàn)約8000 萬凈利，并進(jìn)一步增持長沙銀行股權(quán)至7.8%，預(yù)計未來幾年金融業(yè)務(wù)仍將保持高于主業(yè)的收入增長，長沙銀行分紅穩(wěn)定，對公司業(yè)績形成有力補(bǔ)充。
調(diào)降13-15 年EPS 至0.73、0.86 和0.95 元，維持“推薦”評級。我們預(yù)計13-15 年公司零售主業(yè)收入增速分別為11.3%、23.6%、17.9%，考慮到戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型帶來的業(yè)績壓力，將EPS 預(yù)測由原來的0.77、0.86、1.0 元調(diào)低至0.73、0.86 和0.95 元，其中剔除地產(chǎn)項目后零售主業(yè)的凈利潤增速分別為9.0%、9.1%和12.4%。公司股價對應(yīng)2013-2015 年P(guān)E 分別為11.3X/9.7X/8.8X?？紤]到公司所處區(qū)域的消費增長潛力、新項目的長期成長性和地產(chǎn)項目結(jié)算利潤超預(yù)期的可能，維持“推薦”評級。
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