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    投資要點(diǎn)
    受益于區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)緩和，公司同店增速較快：受益長(zhǎng)沙區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)緩和及未來(lái)供給有限，公司同店增速繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)4、5 月份公司同店增長(zhǎng)超過(guò)10%（扣除黃金銷(xiāo)售），遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于行業(yè)平均 5-6%增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司在旗下門(mén)店友誼商城停業(yè)裝修、家電銷(xiāo)售下滑及春天百貨周邊修地鐵背景下仍能保持較快的內(nèi)生增長(zhǎng)，彰顯公司區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)及優(yōu)質(zhì)管理能力。（慧博投研資訊）
    盈利模式創(chuàng)新平衡盈利壓力，有效降低擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)：預(yù)計(jì)未來(lái)公司將進(jìn)入快速擴(kuò)張期，公司戰(zhàn)略是通過(guò)以五一廣場(chǎng)的盈利模式創(chuàng)新來(lái)最大限度降低新開(kāi)店面對(duì)盈利的影響。公司憑借在長(zhǎng)沙市的優(yōu)勢(shì)地位，拿下五一廣場(chǎng)30 年的租賃權(quán)。在近6 萬(wàn)平方米的物業(yè)中，公司擴(kuò)大功能性業(yè)態(tài)的面積占比（30%-40%），采取租賃形式，最快速度回收現(xiàn)金、保證盈利能力，變相降低商業(yè)部分（預(yù)計(jì)4 萬(wàn)平方米）的物業(yè)的租金，且租金30 年維持穩(wěn)定，保證新項(xiàng)目能夠快速實(shí)現(xiàn)盈利，從而降低盈利的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為公司在較快的擴(kuò)張中，盈利模式中以轉(zhuǎn)租形式反哺商業(yè)主力門(mén)店經(jīng)營(yíng)，一方面能夠有效幫助商業(yè)渡過(guò)培育期，另一方面能有效保證主業(yè)盈利能，有效降低公司快速擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)，具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性和安全性。
    財(cái)務(wù)與估值
    考慮到公司未來(lái)3 年增長(zhǎng)相對(duì)明確，且公司門(mén)店管理具有明顯優(yōu)勢(shì)（激勵(lì)機(jī)制較好，管理層穩(wěn)定），我們認(rèn)為穩(wěn)健擴(kuò)張及較高內(nèi)生增長(zhǎng)是公司有望遠(yuǎn)超于行業(yè)增長(zhǎng)的重要因素，公司估值應(yīng)享受一定溢價(jià)。預(yù)計(jì)2013、2014 年公司將實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.81 元和1.19 元，參照2013 年可比公司13 倍估值，給予公司13 年15 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.15 元，給予公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，行業(yè)經(jīng)營(yíng)困難;九龍倉(cāng)進(jìn)入影響競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。