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    投資要點(diǎn)
    區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)緩和及商業(yè)供給量小，公司同店增長(zhǎng)較快;公司主力門店所在區(qū)域長(zhǎng)沙是中國(guó)少有的競(jìng)爭(zhēng)緩和區(qū)域：長(zhǎng)沙市區(qū)的商業(yè)總量不大，與長(zhǎng)沙市作為承東啟西區(qū)域快速發(fā)展不匹配；長(zhǎng)沙商業(yè)供給量小，且未來(lái)商業(yè)增量主要來(lái)自于公司現(xiàn)有儲(chǔ)備項(xiàng)目，因此公司在長(zhǎng)沙地區(qū)市場(chǎng)份額不斷提升，區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)不斷增強(qiáng)，同店增速遠(yuǎn)快于行業(yè)平均水平，預(yù)計(jì)2013 年公司將實(shí)現(xiàn)收入70.34 億元，同比增長(zhǎng)23%，有望成為行業(yè)內(nèi)銷售增速較快的公司。
    費(fèi)用增長(zhǎng)脫離行業(yè)2013 年出現(xiàn)明顯向下拐點(diǎn)，估值有望提升：受益于公司較好經(jīng)營(yíng)體制及區(qū)域壟斷力，在公司費(fèi)用壓力較大2011 年和2012 年（股權(quán)激勵(lì)費(fèi)計(jì)提），公司也是少數(shù)近兩年費(fèi)用率出現(xiàn)下降的公司。（慧博投研資訊）我們認(rèn)為伴隨股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提完畢及刷卡手續(xù)費(fèi)率下調(diào)，2013 年公司費(fèi)用增長(zhǎng)將出現(xiàn)明顯向下拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)2013 年實(shí)現(xiàn)費(fèi)用率8.09%，同比下降0.64 個(gè)百分點(diǎn)。
    奧特萊斯引領(lǐng)新方向，高端奢侈品店擴(kuò)將有效抵御外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)：公司奧特萊斯是中國(guó)又一成功經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)（選址較好、品牌折扣力度大、中高檔品牌聚集人氣，經(jīng)營(yíng)成本低，培育期短）。我們認(rèn)為公司奧特萊斯的成功是具有湖南區(qū)域特色的，有別于青浦及燕莎奧特萊斯模式，具有較強(qiáng)盈利能力的好項(xiàng)目。
    另外公司準(zhǔn)備擴(kuò)建友誼AB 店，將會(huì)吸引更多高端品牌入駐，配合多功能配套設(shè)施，將會(huì)吸引和聚集更多人氣，預(yù)計(jì)公司擴(kuò)建門店將會(huì)先于九龍倉(cāng)開(kāi)業(yè)，在與之競(jìng)爭(zhēng)中，具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，或?qū)⒌钟磥?lái)九龍倉(cāng)商業(yè)項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)。
    財(cái)務(wù)分析投資建議：考慮到公司未來(lái)3 年增長(zhǎng)相對(duì)明確，且公司門店管理具有明顯優(yōu)勢(shì)（激勵(lì)機(jī)制較好，管理層穩(wěn)定），我們認(rèn)為穩(wěn)健擴(kuò)張及較高內(nèi)生增長(zhǎng)是公司遠(yuǎn)超于行業(yè)增長(zhǎng)的重要因素，公司估值應(yīng)享受一定溢價(jià)。預(yù)計(jì)2013、2014 年公司將實(shí)現(xiàn)EPS 為0.81 元和1.19 元，參照2013 年可比公司13 倍估值，給予13 年15 倍估值，公司合理價(jià)格在12.15 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)分析：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，行業(yè)經(jīng)營(yíng)困難;九龍倉(cāng)進(jìn)入影響競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。