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    投資建議：
    預(yù)計(jì)公司 2013-2014 年EPS 分別為0.77元、0.92元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12X和10X。公司是湖南百貨龍頭，管理層激勵(lì)充分，內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁，奧特萊斯拓展給力，儲(chǔ)備項(xiàng)目陸續(xù)開出，增長(zhǎng)動(dòng)力可持續(xù)，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)：
    毛利率下滑導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司一季度實(shí)現(xiàn)營收18.92 億元，同比增長(zhǎng)20.00%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.96 億元，同比增長(zhǎng)9.37%；每股收益0.3503 元。業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司一季度毛利率18.36%，較2012年一季度同比下滑1.62 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率大幅下滑，我們認(rèn)為可能的原因是：（1）春天百貨重新裝修后開業(yè)，打折促銷活動(dòng)比較多；（2）在黃金價(jià)格大幅下跌的背景下，低毛利率的黃金珠寶一季度銷售情況較好；（3）毛利率較低的奧特萊斯保持快速增長(zhǎng)。在以上三個(gè)因素的作用下，拉低了公司整體的毛利率。
    成熟門店內(nèi)生增長(zhǎng)良好。公司目前擁有8 家店，總營業(yè)面積約32 萬平米，自有物業(yè)13 萬平米。在無新開門店、打折力度維持穩(wěn)定的情況下營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)20%的增長(zhǎng)，體現(xiàn)公司門店較強(qiáng)的內(nèi)生增長(zhǎng)。我們估計(jì)友誼商店A/B館、友誼商城、阿波羅商業(yè)廣場(chǎng)等主力門店的收入增長(zhǎng)在20%左右。剛走出培育期的友阿奧特萊斯2013 年有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。目前春天百貨改建一期已經(jīng)完成，二期項(xiàng)目將改建春天百貨后裙樓，改建完成后春天百貨總建面將達(dá)6 萬平米，公司也將在長(zhǎng)沙市最核心的五一路商圈擁有大體量的優(yōu)質(zhì)物業(yè)。
    金融業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司旗下金融業(yè)務(wù)主要是小額貸款、小額擔(dān)保和持有的長(zhǎng)沙銀行股權(quán)。小額貸款2013 年一季度利息收入1665 萬元，同比增長(zhǎng)6.25%；小額擔(dān)保公司2012 年初成立，2013 年一季度保費(fèi)收入141 萬元，同比增長(zhǎng)488.65%。預(yù)計(jì)2013 年小額貸款和擔(dān)保合計(jì)收入7000 萬元左右。
    費(fèi)用控制較好。得益于良好的費(fèi)用控制水平及穩(wěn)定的收入增速，公司一季度期間費(fèi)用率4.29%，同比下降0.28 個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率1.35%，管理費(fèi)用率3.25%。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少781.40 萬元，下降612.97%，主要是去年同期公司計(jì)提短期融資券利息，本期無此項(xiàng)支出?？紤]到2013 年公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用較2012 年將出現(xiàn)較大幅度下降，預(yù)計(jì)2013 年公司費(fèi)用控制仍較好。
    儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，外延擴(kuò)張有保障。公司計(jì)劃以購物中心加速在長(zhǎng)沙及湖南省內(nèi)的擴(kuò)張，加快在邵陽、衡陽、岳陽、常德和郴州等湖南省地級(jí)市的渠道下沉，在3-5 年內(nèi)新開3-4 家購物中心。目前儲(chǔ)備項(xiàng)目主要包括國貨陳列館、春天百貨擴(kuò)建、天津奧特萊斯、郴州友阿購物中心和邵陽友阿購物中心，天津/郴州項(xiàng)目預(yù)計(jì)2014 年底開業(yè)，邵陽項(xiàng)目有望2015 年初開業(yè)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期；電商的沖擊。