>> 海通證券-友阿股份(002277)季報點評：毛利率下降致凈利增速9%,低于收入增速20%-130423
| 上傳日期： |
2013/4/23 |
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作者： |
潘鶴，路穎，汪立亭 |
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此報告為加密報告 |
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公司4月23日發(fā)布2013年一季報。2013年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入19億元，同比增長20%，利潤總額2.65億元，同比增長9.55%，歸屬凈利潤1.96億元，同比增長9.37%；扣非凈利潤1.94億元，同比增長9.6%。攤薄每股收益0.35元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.4元。
公司同時預計2013上半年歸屬凈利潤同比增長0%-30%，即2.71億元-3.52億元，合EPS為0.48-0.63元，對應二季度歸屬凈利潤為7502-15624萬元，對應增速區(qū)間為【-18.28%-70.21%】。
此外，公司公告友誼商店擴建項目：長沙市城東棚戶區(qū)改造投資有限公司擬實施友誼商店東邊地塊舊城改造項目，該項目位于長沙市芙蓉區(qū)五一大道與韶山路交匯處的袁家?guī)X商圈，緊臨公司所屬的友誼商店A/B館，項目用地面積約33畝，公司擬與長沙市城東棚戶區(qū)改造投資有限公司合作實施該項目土地的一級開發(fā)，以獲取該土地用于擴建友誼商店，將其打造成一個以高端百貨零售為主的長沙頂級的商業(yè)城市綜合體。我們給予該項目積極評價，友誼商店的擴建有利于加強公司在長沙地區(qū)的百貨龍頭地位，外延擴張也為其未來收入利潤增長提供保障，預計該項目整體完工開業(yè)要到15年之后。
簡評和投資建議。公司一季度實現(xiàn)銷售19億元，同比增20%，與12年增速（21%）基本一致，其中我們預計主力門店A、B館增速較快，為20%以上，長沙市外門店（常德店、郴州店）增速較慢，為10%以上，其余百貨門店約15-20%之間，而長沙奧萊仍有望持續(xù)高增長的態(tài)勢，預計增速達到60%以上。
一季度公司實現(xiàn)毛利率19.14%，同比下降1.66個百分點，毛利率的同比大幅下降是公司一季度最終凈利增速（9%）大幅低于收入增速（20%）的主要原因。我們認為公司毛利率同比下降主要由于：毛利率較低的黃白金、奢侈品以及奧萊業(yè)態(tài)銷售增速較高，占比均有不同程度提升，以及春節(jié)期間較去年同期促銷力度加大、時間拉長。
期間費用方面，一季度春天百貨一期擴建開業(yè)及促銷加大等因素致銷售管理費用率同比增加0.16個百分點；去年同期公司因計提短期融資券利息，財務費用為127萬元，今年無此項費用，故實現(xiàn)財務收益654萬元；此外，營業(yè)外凈收支增加304萬元，主要來自政府獎勵；最終公司一季度實現(xiàn)凈利潤1.96億元，同比增9.37%。
維持盈利預測。預計2013-15年EPS分別為0.83、1.02和1.25元（我們對13年的預測是基于對下半年經(jīng)濟形勢回暖帶動銷售提升的判斷、長沙奧萊隨著培育成熟毛利率逐步提升以及促銷力度較一季度減小等假設），其中：（1）假設長沙銀行三年分紅均合EPS0.01元；（2）小額貸款和擔保公司合計收益合EPS分別為0.08、0.09和0.1元；（3）不包括住宅項目收益。住宅項目預計貢獻EPS約0.25元，預計2014年確認。
公司目前9.15元的股價對應總市值51億元，剔除長沙銀行2元左右的價值及小額貸款和擔保收益0.84元價值（13年10倍PE），對應2013年主業(yè)PE約9倍；給予13.77元目標價（2013年商業(yè)等主業(yè)EPS0.73元
15倍PE+小額貸款和擔保收益EPS0.08元
10倍PE+2元長沙銀行價值），維持“增持”投資評級。
維持對公司現(xiàn)有資產(chǎn)和業(yè)務較為積極的評價。公司成熟店內(nèi)生增長良好、次新店培育超預期、外延擴張穩(wěn)健，預計2013-15年儲備項目（包括國貨陳列館、天津奧特萊斯、春天百貨擴建項目、郴州友阿購物中心、邵陽友阿購物中心）將相繼開業(yè)，從外延擴張上驅(qū)動公司業(yè)績實現(xiàn)較好增長。
不確定性因素。網(wǎng)點及儲備項目的增加帶來資本開支加大；異地擴張的不確定性等
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