>> 光大證券-友阿股份(002277)業(yè)績低于預(yù)期,毛利率下降導(dǎo)致利潤增速放緩-130422
| 上傳日期： |
2013/4/23 |
大?。?/td>
| 704KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
業(yè)績低于預(yù)期，1Q2013 凈利潤同比增長9.37%： 1Q2013 公司實現(xiàn)營業(yè)總收入18.74 億元，同比增長20.07%；歸屬于母公司的凈利潤1.96 億元，折合EPS 0.35 元，同比增長9.37%。公司業(yè)績低于我們之前EPS 0.39 元的預(yù)期，公司扣非后凈利潤為1.94 億元，同比增長9.60%。從單季度拆分看，1Q2013 公司收入增速低于4Q2012 的30.32%；歸屬于母公司的凈利潤增速低于4Q2012 的35.98%。公司預(yù)計1H2013 凈利潤增速為0-30%。
收入端仍保持穩(wěn)健增長，毛利率下降導(dǎo)致凈利潤增速有所放緩： 1Q2013 公司收入增速仍保持穩(wěn)健增長，達20.07%，高于同行水平， 彰顯了湖區(qū)地區(qū)居民超強的消費意愿以及公司在當?shù)氐膬?yōu)勢壟斷地位,其中長沙奧特萊斯較高的收入增速功不可沒。而凈利潤增速有所放緩，主要是由于公司綜合毛利率下降較多所致（1Q2013 綜合毛利率同比下降1.63 個百分點至18.36%）。我們預(yù)計毛利率的下降主要是由于1）春節(jié)期間， 公司促銷打折力度較去年同期有所加強，同時打折時間也有所加長；2） 奧特萊斯店收入保持高速增長，而其較低的毛利率（11-12%）拉低了整體毛利率水平；3）從品類結(jié)構(gòu)上看，低毛利率的黃金收入占比有所提升。
期間費用率有所下降，主要系財務(wù)費用下降所致： 1Q2013公司期間費用率同比下降0.27個百分點至4.25%，其中銷售/管理/財務(wù)費用率同比分別變化0.09/0.06/-0.43個百分點至1.35%/3.25%/-0.35%， 公司銷售和管理費用率基本與去年同期持平，彰顯了其較強的費用控制能力，而財務(wù)費用率大幅下降主要系去年同期公司計提短期融資券利息，而本期無此項支出。
擴建友誼商店，打造長沙頂級商業(yè)城市綜合體： 同時公司公告擬實施友誼商店東邊地塊舊城改造項目，該項目位于長沙市袁家?guī)X商圈，緊臨公司所屬的友誼商店A.B座，項目用地面積約33畝， 公司擬與長沙市城東棚戶區(qū)改造投資有限公司合作實施該項目土地的一級開發(fā)，以獲取該土地用于擴建友誼商店，將其打造成一個以高端百貨零售為主的長沙頂級的商業(yè)城市綜合體。我們認為該項目緊臨友誼A/B館，為A/B館的擴建提供了絕佳的機會，有利于未來引進更多高端奢侈品牌、完善停車場等配套設(shè)施，從而強化公司在湖南商端百貨店的龍頭地位。同時， 得益于友誼A/B館的成熟經(jīng)營及21億的銷售規(guī)模（2012年銷售額），未來擴建門店的培育期將極大縮短。
維持買入評級，長期看好湖南消費潛力： 不考慮地產(chǎn)業(yè)務(wù)且考慮激勵費用，我們調(diào)整公司2013-15 年EPS 分別為0.79/0.91/1.04元（之前為0.85/1.03/1.22元），未來三年復(fù)合增長率15.8%， 給予6 個月目標價11.74 元，對應(yīng)13 年零售主業(yè)14X 市盈率（外加長沙銀行股權(quán)2 元）。我們長期看好湖南地區(qū)消費潛力，尤其是在經(jīng)濟下滑周期， 湖南地區(qū)依然強勁的消費意愿為公司收入高增速奠定了基礎(chǔ)，目前公司成熟門店仍能維持較高的內(nèi)生增速，同時長沙奧特萊斯店經(jīng)營也勢頭良好。負面因素是公司中高端百貨門店將受到反腐倡廉影響，收入增速2，3 季度大幅回升可能性不大，我們長期看好湖南消費板塊不變，維持買入。 ◆風險提示：新春天百貨工程進度低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟二次探底
|
|
