>> 信達(dá)證券-友阿股份(002277)2012年報點(diǎn)評：擁有難能可貴的費(fèi)用控制能力-130305
| 上傳日期： |
2013/3/6 |
大小： |
273KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙雅君 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布2012 年年報，報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.94 億元，同比增長21.17%；利潤總額5.17 億元，同比增長29.42%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤3.76 億元，同比增長29.44%，攤薄每股收益0.673 元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流1.06 元。業(yè)績略高于我們的預(yù)期。公司2012 年度分配預(yù)案：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00 元(含稅)。
點(diǎn)評：
收入增長較快。2012 年公司營業(yè)收入快速增長，主要受益于，其一，長沙奧特萊斯輻射區(qū)域廣，定位精準(zhǔn)，全年銷售5 億元，業(yè)績超出預(yù)期；其二，長沙人民愛消費(fèi)、敢消費(fèi)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)保持活躍；其三，公司主要門店店齡結(jié)構(gòu)合理，多家門店處于快速成長期。
費(fèi)用控制能力強(qiáng)，利潤增長更快。公司歸屬凈利潤同比增長29.44%，扣非凈利潤同比增長35.16%，快于收入增速，主要原因是在毛利率基本穩(wěn)定的情況下，公司期間費(fèi)用率從11 年的9.48%下降至8.73%，其中，隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大，銷售費(fèi)用率明顯降低，同比減少0.66 個百分點(diǎn)至3.74%；管理費(fèi)用率與11 年相比變化不大，但其中包含計提的3992 萬元股權(quán)激勵費(fèi)用。此外，公司投資收益同比增加1220 萬元，主要來源于長沙銀行分紅和理財產(chǎn)品利息收入。
外延擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。2013 年公司外延增量主要來自于：春天百貨一期改造完畢，經(jīng)營面積擴(kuò)大至3 萬平米，已于1 月開業(yè)，國貨陳列館也將在今年開業(yè)。2014 年郴州城市綜合體項(xiàng)目和天津奧特萊斯項(xiàng)目有望達(dá)到開業(yè)條件，天津項(xiàng)目房產(chǎn)部分開始結(jié)算。邵陽友阿購物中心項(xiàng)目預(yù)計開業(yè)時間為2015 年。公司將繼續(xù)推進(jìn)湖南省內(nèi)地州市儲備項(xiàng)目的拓展，同時我們預(yù)計公司省外試水并不會止于天津，公司與佳程集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作框架，其旗下開發(fā)的城市綜合體項(xiàng)目已布局北京、上海、重慶、沈陽等多個城市。
盈利預(yù)測：我們維持之前的看法：1）長沙人民愛消費(fèi)、敢消費(fèi)的特征決定了長沙市良好的商業(yè)氛圍。2）公司店齡結(jié)構(gòu)合理，多家門店處于快速成長期。3）長沙友阿奧特萊斯發(fā)展超預(yù)期，享受新業(yè)態(tài)的超額收益。我們預(yù)計公司2013~2015 年凈利潤同比增長23.77%、25.28%、23.51%，對應(yīng)EPS 為0.83 元/1.04 元/1.29 元（之前的預(yù)測為13/14 年分別為0.80 元/0.98 元）。公司目前10.42 元的股價對應(yīng)2013 年0.83 元EPS 的PE 為13 倍，若剔除公司所持有的長沙銀行的權(quán)益（對應(yīng)公司合理價值約8.32 億元，對應(yīng)每股價值1.5 元），當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài)PE 僅為11 倍。我們認(rèn)為公司具有較高的投資價值，給予六個月目標(biāo)價12.5 元（+8.7%），對應(yīng)2013 年15 倍PE，與目前股價相比有20%左右的增長空間，維持“增持”評級。
風(fēng)險因素：1、宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑； 2、新開門店經(jīng)營效率不達(dá)預(yù)期； 3、競爭加劇。
|
|
