>> 申銀萬國-友阿股份(002277)零售增長有量有質(zhì),小貸擔(dān)保錦上添花-130304
| 上傳日期： |
2013/3/4 |
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來源： |
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作者： |
金澤斐 |
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友阿股份 2012 年業(yè)績略超市場預(yù)期：2012 年公司營業(yè)收入57.94 億元，同比增長21.17%；營業(yè)利潤5.20 億元，同比增長36.48%；歸屬于母公司所有者的凈利潤3.76 億元，同比增長29.44%，略高于市場對其25%的增速預(yù)期。EPS為0.67 元，略高于我們之前預(yù)計(jì)的0.65 元；ROE18.11%。每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為1.06 元，是同期EPS 的1.6 倍。每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元（含稅）。
四季度單季收入、利潤增長加速，零售主業(yè)內(nèi)生增長強(qiáng)勁：從單季情況來看，4Q 收入17.61 億元，同比增長30.56%，遠(yuǎn)高于1Q（15.66%）、2Q（21.63%）、3Q（15.59%）的水平。4Q 凈利潤為4859 萬元，同比增長35.99%，也高于全年29.44%的水平。從零售主業(yè)看，友阿一直保持著優(yōu)于行業(yè)平均的增長勢頭， 4Q高增長一定程度上受益于競爭對手平和堂的閉店（因中日釣魚島爭端），更主要還是公司主力店內(nèi)生增長強(qiáng)勁以及新業(yè)態(tài)增長給力。其中，AB 館11 月份即實(shí)現(xiàn)銷售20 億元的歷史性突破，友誼商城、阿波羅商業(yè)廣場也保持20%增長。
奧特萊斯發(fā)展喜人，日流水達(dá)130 萬元，全年銷售5 個(gè)億，貢獻(xiàn)1200 萬利潤。
小額貸款及擔(dān)保業(yè)務(wù)錦上添花，帶動整體毛利率上升：從結(jié)構(gòu)上看，2012 年零售業(yè)務(wù)增長20.24%，高于全行業(yè)10-15%的平均水平。增長更快的部分來自于小額貸款、以及12 年新增的擔(dān)保業(yè)務(wù)和賓館服務(wù)。其中，小額貸款業(yè)務(wù)收入7122 萬元，增長75%，毛利率高達(dá)91%；擔(dān)保業(yè)務(wù)收入642 萬元，毛利率41%；賓館服務(wù)收入359 萬元，毛利率85%。三項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)毛利額7054 萬元。小貸及擔(dān)保業(yè)務(wù)增長速度快，且主要面向與公司經(jīng)營密切相關(guān)的供應(yīng)商提供服務(wù)，屬于相關(guān)多元化戰(zhàn)略，有助于強(qiáng)化友阿在價(jià)值鏈上的競爭優(yōu)勢，并且能幫助提升公司整體毛利率。友阿同時(shí)公告對擔(dān)保公司增資1 億元，這將有助于提升擔(dān)保公司客戶范圍、顯著增強(qiáng)擔(dān)保能力、以及未來盈利水平。我們預(yù)計(jì)，隨著我國多層次金融體系的發(fā)展以及零售產(chǎn)業(yè)鏈功能延伸，友阿的小額貸款以及擔(dān)保業(yè)務(wù)仍將保持快速發(fā)展勢頭，并且成為公司利潤增長的另一個(gè)來源。
未來兩三年友阿將迎來新一輪發(fā)展周期：除了強(qiáng)勁的內(nèi)生增長，在外延擴(kuò)張方面公司也將迎來一輪新的發(fā)展周期：2013 年，春天百貨重新開業(yè)，核心商圈黃金位置的3 萬平米經(jīng)營面積貢獻(xiàn)全年收益，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目有望達(dá)到4 億元收入以及約2000 萬左右利潤。長沙奧特萊斯繼續(xù)保持高速增長，全年收入有望達(dá)到7 個(gè)億，并且進(jìn)入利潤釋放期。國貨陳列館也將在13 年開業(yè)。天津項(xiàng)目住宅部分開始預(yù)售。2014 年，天津項(xiàng)目住宅部分進(jìn)入結(jié)算、商業(yè)部分下半年完工開業(yè)、郴州城市綜合體有望推出。2015 年，邵陽友阿購物中心項(xiàng)目有望推出。并且，公司可能會在湖南省選擇具有較強(qiáng)消費(fèi)潛力的三線城市，再開發(fā)3、4 家城市綜合體，為公司持續(xù)成長闖出新路徑。友阿今日同時(shí)公告，同在購物中心開發(fā)和運(yùn)營方面擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的香港佳程集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，在信息共享、合作選擇、合作模式等各方面結(jié)成戰(zhàn)略協(xié)作關(guān)系。我們認(rèn)為，友阿作為專業(yè)零售商、與大型地產(chǎn)開發(fā)商相互合作的方式非常明智，也代表著未來的一種發(fā)展方向。符合我們之前的觀點(diǎn)“零售商與地產(chǎn)開發(fā)商的最佳合作模式——集團(tuán)層面的戰(zhàn)略合作：統(tǒng)一開發(fā)、批量租賃、做旺商圈、帶動住宅銷售”。（見申萬零售《新消費(fèi)形態(tài)下的模式重塑——零售業(yè)2013 年投資策略》）
維持盈利預(yù)測，維持增持評級：友阿股份是湖南地區(qū)商業(yè)龍頭，也是我國為數(shù)不多中高端定位為主的零售商，受益于長株潭區(qū)域經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)13-15年EPS0.81、0.95、1.07 元，目前對應(yīng)PE12、10、9 倍，處于行業(yè)中等水平。友阿內(nèi)生增長強(qiáng)勁，盈利能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，奧特萊斯項(xiàng)目進(jìn)展順利，未來兩三年將進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展周期。我們認(rèn)為，友阿股份兼具“高成長+新業(yè)態(tài)+低風(fēng)險(xiǎn)+估值合理”等要素，值得享受高于行業(yè)平均的估值溢價(jià)，維持增持評級。需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)在于反腐以及勤儉節(jié)約的社會背景下，中高檔消費(fèi)品需求的下滑。
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