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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：公司今日發(fā)布2012 年度業(yè)績(jī)快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入57.94 億元，同比增長(zhǎng)21.17%；歸屬母公司凈利潤(rùn)3.76 億元或EPS=0.673 元（按新股本攤?。?，同比增長(zhǎng)29.42%，凈利率為6.49%。
    收入加速增長(zhǎng)，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提影響單季利潤(rùn)
    四季度單季實(shí)現(xiàn)收入17.62 億元，同比增長(zhǎng)30.56%，增速較前三季度明顯提升（1-3Q 分別為15%、20.8%、14.94%）；單季實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4528 萬元，同比增長(zhǎng)21%，2.57%的凈利率較去年同期下降0.2 個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)與四季度計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用（預(yù)計(jì)約4000 萬元）有關(guān)。
    同店收入遠(yuǎn)超行業(yè)平均及奧萊扭虧導(dǎo)致業(yè)績(jī)超預(yù)期
    應(yīng)該說公司的業(yè)績(jī)超我們預(yù)期，其中主要在于收入增速超預(yù)期。公司不少主力門店多年保持20%以上的內(nèi)生增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超行業(yè)水平，公司在當(dāng)?shù)氐恼J(rèn)可度及長(zhǎng)沙的需求令人驚嘆。我們預(yù)計(jì)兩大主力門店AB 館及友誼商城收入約18 億、10億元，增長(zhǎng)20%和25%左右，是收入增量和利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)大戶。此外長(zhǎng)沙奧特萊斯渡過培育期，預(yù)計(jì)全年收入增速超過100%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
    小貸公司及股權(quán)分紅貢獻(xiàn)利潤(rùn)約6000 萬元
    公司10 年初成立的小額貸款擔(dān)保公司及長(zhǎng)沙銀行股權(quán)持股（約持有7.87%股或1.56 億股）分紅合計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)超過6000 萬元或EPS=0.11 元。我們預(yù)計(jì)小貸業(yè)務(wù)及銀行分紅收益在未來兩年能保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。
    13 年正式啟動(dòng)外延擴(kuò)張，長(zhǎng)期有利于公司發(fā)展，短期可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿下降，預(yù)計(jì)13-14 年EPS 分別為0.77、0.86 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    相較區(qū)域內(nèi)的另一家公司步步高，友阿在過去幾年除長(zhǎng)沙奧特萊斯外基本沒有外延擴(kuò)張，這一直是我們比較擔(dān)心的一點(diǎn)，不過2013 年正式進(jìn)入擴(kuò)張期：其中春天百貨擴(kuò)建年初完工、國(guó)貨陳列館計(jì)劃于年底開業(yè)，公告的郴州項(xiàng)目計(jì)劃于2014 年開業(yè)等。