>> 中信證券-友阿股份(002277)跟蹤報(bào)告：內(nèi)生外延助力增長(zhǎng)嗎，多業(yè)態(tài)并舉深耕區(qū)域-130204
| 上傳日期： |
2013/2/4 |
大小： |
443KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙雪芹，孫洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
主力門店保持20%以上高增長(zhǎng)，區(qū)域龍頭地位鞏固。公司是湖南百貨龍頭，共有8 家門店（7 家百貨/1 家奧特萊斯）。受益當(dāng)?shù)叵M(fèi)景氣及自身經(jīng)營(yíng)調(diào)整，我們預(yù)測(cè)公司2012 年總收入同比增長(zhǎng)約16.7%至55.8 億元，區(qū)域龍頭地位鞏固;主力門店友誼商城與友誼AB 館收入分別保持約25%/20%的較快增速;長(zhǎng)沙奧萊預(yù)計(jì)2012 年實(shí)現(xiàn)稅后收入約4.3 億元（凈利潤(rùn)約1500 萬(wàn)元），同比增長(zhǎng)約155%;長(zhǎng)沙阿波羅廣場(chǎng)/常德店/郴州店/朝陽(yáng)店預(yù)計(jì)保持約10%的穩(wěn)健增長(zhǎng);長(zhǎng)沙春天百貨受地鐵修建及關(guān)店裝修（12 年7 月底閉店，13 年1 月底已試營(yíng)業(yè)）影響，預(yù)計(jì)2012 年收入下滑約40%左右。
多業(yè)態(tài)架構(gòu)漸現(xiàn)，省內(nèi)擴(kuò)張或提速。公司現(xiàn)儲(chǔ)備國(guó)貨陳列館/天津奧特萊斯/郴州購(gòu)物中心/邵陽(yáng)購(gòu)物中心四個(gè)項(xiàng)目，未來(lái)公司中高端百貨/購(gòu)物中心/奧特萊斯的多業(yè)態(tài)架構(gòu)漸現(xiàn)。公司計(jì)劃以購(gòu)物中心加速長(zhǎng)沙及湖南省內(nèi)擴(kuò)張，后續(xù)需關(guān)注其新項(xiàng)目?jī)?chǔ)備情況。天津/郴州項(xiàng)目預(yù)計(jì)14 年底開業(yè)（房地產(chǎn)部分預(yù)計(jì)13 年底可預(yù)售），邵陽(yáng)項(xiàng)目有望15 年初開業(yè)。國(guó)貨陳列館/春天百貨（二期）開業(yè)時(shí)間尚不確定。擴(kuò)張?zhí)崴偈构?4 年業(yè)績(jī)承壓，但中長(zhǎng)期有助公司成長(zhǎng)。
金融業(yè)務(wù)與長(zhǎng)沙銀行股權(quán)投資將貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益。我們預(yù)計(jì)公司小額貸款（10 年底成立，共3 億資金）與小額擔(dān)保業(yè)務(wù)（2012 年1 月成立，最多可擔(dān)保10 億額度）2012 年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約2600 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)13/14 年每年可貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約3000 萬(wàn)元;此外公司共持有長(zhǎng)沙銀行7.87%股權(quán)（15655 萬(wàn)股），預(yù)計(jì)2012年全年公司將獲得長(zhǎng)沙銀行分紅收益約3500 萬(wàn)?？紤]長(zhǎng)沙銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司每年可獲分紅收益約4000 萬(wàn)元。我們預(yù)計(jì)12/13/14 年公司金融業(yè)務(wù)與長(zhǎng)沙銀行股權(quán)投資收益將合計(jì)增厚公司EPS0.11/0.15/0.15 元。
經(jīng)營(yíng)展望：內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)2013 年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)約20%~25%。1）考慮長(zhǎng)沙消費(fèi)景氣持續(xù)，預(yù)計(jì)2013 年公司主力門店同店仍能保持10%~15%的較高增速，內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)健。2）2013 年公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用對(duì)凈利潤(rùn)影響將較2012年減少約1500 萬(wàn)元（2012 年影響約2993.82 萬(wàn)元）。3）奧特萊斯經(jīng)營(yíng)情況良好，2013 年若保持40%收入增速，將增加凈利潤(rùn)約1500 萬(wàn)元。4）春天百貨長(zhǎng)沙店1 月底試營(yíng)業(yè)，考慮地處成熟商圈無(wú)需培育，預(yù)計(jì)2013 年可實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)約2.36 億元/1000 萬(wàn)元。我們認(rèn)為公司2013 年將以穩(wěn)健內(nèi)生增長(zhǎng)為主，全年業(yè)績(jī)有望保持約20%~23%的增速水平。
風(fēng)險(xiǎn)因素：區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇;郴州/天津項(xiàng)目不確定性;奧萊增長(zhǎng)低于預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。維持公司12/13 年EPS 為0.64/0.80 元的預(yù)測(cè)，考慮公司2014 年新開店的費(fèi)用壓力，調(diào)低2014 年EPS 至0.90 元（元預(yù)測(cè)為0.94 元），2012-2014 年主業(yè)EPS 分別為0.53/0.65/0.75 元，以11 年為基期未來(lái)3 年主業(yè)CAGR 為19.67%?？春煤系貐^(qū)消費(fèi)景氣持續(xù)，公司區(qū)域百貨龍頭鞏固、招商議價(jià)能力強(qiáng)+精細(xì)化管理能力突出，管理層激勵(lì)充分，內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)健依舊，后續(xù)省內(nèi)擴(kuò)張帶來(lái)的增長(zhǎng)可期，因此給予2013 年主業(yè)19 倍PE，金融業(yè)務(wù)6 倍PE（參考行業(yè)估值），維持13.00 元目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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