>> 光大證券-友阿股份(002277)業(yè)績超預期,A／B館及奧特萊斯經營良好為主因-130226
| 上傳日期： |
2013/2/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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◆業(yè)績超預期，2012 年凈利潤同比增長29.44%：
2012年公司實現營業(yè)收入57.94億元，同比增長21.17%；歸屬于母公司的凈利潤為3.76億元，折合EPS 0.67元，同比增長29.44%，公司業(yè)績超出我們之前EPS 0.64元的預期，主要是由于公司主力百貨門店友誼商店A. B館、友誼商城、阿波羅商業(yè)廣場內生增長較大，長沙奧特萊斯業(yè)績超預期以及金融業(yè)務增長迅速所致。從單季度來看，公司4Q2012收入17.62億元，同比增長30.56%；歸屬母公司凈利潤4859萬元，同比增長35.98%。
◆友誼A/B 館利潤貢獻大，長沙奧特萊斯勢頭良好：
友誼商店（A、B 館）坐落于長沙袁家?guī)X商圈的核心位臵，該店為公司的絕對主力門店，2011年凈利潤達1.46億，占公司凈利潤的50.37%。截止2012年11月初，友誼A/B館含稅銷售額已經超過2011年全年，按品類來看，奢侈品的增長高于其他類別的增長。目前，奢侈品銷售占門店銷售的20%左右，化妝品大牌基本上齊全。2012年該門店品牌調整比較大，特別 8-9月大調，因此10月份的增速較明顯。我們預計該店2012全年收入增速在20%左右，2013年仍能維持較高增速。公司長沙奧特萊斯項目于2011年1月起試營業(yè)，當年貢獻營業(yè)收入 1.73 億，虧損454萬元。從目前經營情況來看，奧特萊斯經營勢頭良好， 2013年奧特萊斯銷售增速預計能達到30-40%。
◆外延穩(wěn)步擴張，拓展未來業(yè)績增長點：
我們認為友阿股份外延擴張緩慢一直遭資本市場病詬，目前公司有天津奧特萊斯和郴州城市綜合體兩大外延擴張項目。天津奧特萊斯項目進度雖有延緩，但較低的項目用地成本和配套住宅的建設在一定程度上可以攤薄商業(yè)部分的建設成本，同時長沙奧特萊斯成功的運營可為項目縮短培育期提供非常好的經驗借鑒，以使天津奧特萊斯盡早成為公司業(yè)績的持續(xù)增長點。而郴州城市綜合體項目則有利于完善公司省內的業(yè)務布局，樹立公司向省內二三線城市擴張的典范。
◆維持買入評級，長期看好湖南消費潛力：
不考慮地產業(yè)務且考慮激勵費用，我們上調公司2012-14年EPS分別為0.67/0.84/1.03元（之前為0.64/0.78/0.94元），未來三年復合增長率25.7%，給予6個月目標價12.87元，對應13年零售主業(yè)15X市盈率（外加長沙銀行股權1.30元）。我們長期看好湖南地區(qū)消費潛力，尤其是在經濟下滑周期，湖南地區(qū)依然強勁的消費意愿為公司收入高增速奠定了基礎，維持買入。
◆風險提示：新春天百貨工程進度低于預期，宏觀經濟二次探底
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