>> 平安證券-友阿股份(002277)強(qiáng)勁內(nèi)生增長(zhǎng),2013擴(kuò)張重啟-130304
| 上傳日期： |
2013/3/4 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
耿邦昊，洪濤 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事項(xiàng)：公司今日發(fā)布年報(bào)，2012 年實(shí)現(xiàn)收入57.9 億元，同比增長(zhǎng)21.2%；歸屬母公司凈利潤(rùn)3.76 億元或EPS=0.673 元，同比增長(zhǎng)29.4%；凈利率6.49%，同比提升0.42 個(gè)百分點(diǎn)；加權(quán)凈資產(chǎn)收益率18.11%，同比提升1.77 個(gè)百分點(diǎn)。
老店強(qiáng)勁內(nèi)生增長(zhǎng)，奧特萊斯超預(yù)期發(fā)展
零售主業(yè)實(shí)現(xiàn)收入56 億元，同比增長(zhǎng)20.2%（百貨52.7 億元，同比增長(zhǎng)22%；家電3.3 億元，同比下降2%），主要得益于成熟門(mén)店22.6%的強(qiáng)勁內(nèi)生增長(zhǎng)以及長(zhǎng)沙友阿奧特萊斯的超預(yù)期發(fā)展。我們預(yù)計(jì)AB 館及友誼商城收入約18 億和10 億元，分別增長(zhǎng)20%和25%左右；長(zhǎng)沙奧特萊斯全年實(shí)現(xiàn)收入5 億元，同比增長(zhǎng)200%，開(kāi)業(yè)第二年即盈利1233 萬(wàn)元。
由于打折促銷(xiāo)及奧特萊斯收入占比提升，零售毛利率略下降0.45 個(gè)百分點(diǎn)至15.72%，但強(qiáng)勁的內(nèi)生增長(zhǎng)下銷(xiāo)售+管理費(fèi)用率亦下降0.62 個(gè)百分點(diǎn)，促使零售業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)27.1%（剔除長(zhǎng)沙銀行分紅2000 萬(wàn)、理財(cái)產(chǎn)品1100 萬(wàn)以及小貸、擔(dān)保收益4600 萬(wàn)）。客觀來(lái)講，公司主力門(mén)店常年保持20%以上的內(nèi)生增長(zhǎng)，與公司在當(dāng)?shù)氐恼J(rèn)可度及長(zhǎng)沙地區(qū)的旺盛消費(fèi)需求是密不可分的。
多元化金融業(yè)務(wù)快速發(fā)展
2012 年公司金融業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，小額貸款業(yè)務(wù)開(kāi)業(yè)第三年實(shí)現(xiàn)收入7122 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)75%，盈利3937 萬(wàn)元；擔(dān)保業(yè)務(wù)開(kāi)業(yè)第一年即實(shí)現(xiàn)收入1591 萬(wàn)元，盈利685 萬(wàn)元。此外，公司持有長(zhǎng)沙銀行7.87%股權(quán)，全年獲得分紅2053 萬(wàn)元；投資理財(cái)產(chǎn)品獲得利息收入1137 萬(wàn)元。上述金融業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)稅后凈利潤(rùn)約7000 萬(wàn)元或EPS=0.125 元，占公司總利潤(rùn)的18.6%。我們預(yù)計(jì)小貸、擔(dān)保及銀行分紅收益在未來(lái)兩年仍能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
2013 年外延擴(kuò)張重啟
相比同處湖南地區(qū)的另一家公司步步高，友阿在過(guò)去幾年除長(zhǎng)沙奧特萊斯外基本沒(méi)有外延擴(kuò)張，而過(guò)去多年持續(xù)強(qiáng)勁的同店增長(zhǎng)已超出行業(yè)平均太多，這也是我們始終擔(dān)心不可持續(xù)的主要原因。而2013 年公司將重啟擴(kuò)張步伐，長(zhǎng)期來(lái)看有利于公司的可持續(xù)發(fā)展。其中：春天百貨已完成一期改造，面積擴(kuò)大至3萬(wàn)平米，并已于1 月30 日開(kāi)業(yè)；國(guó)貨陳列館計(jì)劃于年內(nèi)開(kāi)業(yè)；郴州、邵陽(yáng)、天津奧特萊斯等項(xiàng)目計(jì)劃于2014 年開(kāi)業(yè)。同時(shí)公司還將在經(jīng)濟(jì)總量排名靠前的地級(jí)市積極儲(chǔ)備購(gòu)物中心或城市綜合體項(xiàng)目。
計(jì) 13-14 年EPS 為0.77、0.86 元，維持推薦評(píng)級(jí)
展望2013 年，我們預(yù)計(jì)公司零售主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)增量來(lái)源于：1、主力門(mén)店保持兩位數(shù)內(nèi)生增長(zhǎng)；2、春天百貨重新開(kāi)業(yè)；3、奧特萊斯開(kāi)業(yè)第三年保持快速增長(zhǎng)；4、根據(jù)BS 模型，公司13 年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用約490 萬(wàn)元，較12 年減少1500 萬(wàn)元。不過(guò)考慮到短期資本開(kāi)支的增加可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿下降，因此我們對(duì)今明年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)較為保守，預(yù)計(jì)13-14 年EPS 為0.77、0.86 元（其中零售主業(yè)EPS 為0.62 和0.71元），維持推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新開(kāi)門(mén)店經(jīng)營(yíng)低于預(yù)期導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿下降，外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（九龍倉(cāng)、王府井、萬(wàn)達(dá)）進(jìn)入?yún)^(qū)域?qū)е赂?jìng)爭(zhēng)加劇，CPI 上行壓制消費(fèi)者實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力等。
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