>> 海通證券-友阿股份(002277)上市公司年報點評：12年扣非凈利增35%+,成熟門店增長良好,長沙奧萊超預(yù)期-130304
| 上傳日期： |
2013/3/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
潘鶴，路穎，汪立亭 |
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此報告為加密報告 |
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公司3月4日發(fā)布2012年報，2012年實現(xiàn)營業(yè)收入57.94億元，同比增長21.17%；利潤總額5.17億元，同比增長29.42%；歸屬凈利潤3.76億元，同比增長29.44%；扣非凈利潤3.70億元，同比增長35.16%。攤薄EPS為0.673元；凈資產(chǎn)收益率18.11%。報告期每股經(jīng)營性現(xiàn)金流1.06元，與每股收益的比率為1.58倍。公司2012年分配預(yù)案：擬以2012年末55872萬總股本為基數(shù)，每10股派現(xiàn)1.0元（含稅）。
2013年經(jīng)營計劃：營業(yè)總收入63.7億元，增長約10%，歸屬凈利潤同比增長0-30%。
此外，公司公告：（1）吸收合并全資子公司中山集團并注銷其法人地位。由于中山集團財務(wù)報表已按100%比例納入公司合并報表范圍內(nèi)，本次吸收合并不會對公司當(dāng)期損益產(chǎn)生影響；（2）對控股（93%）子公司擔(dān)保公司增資1億元；（3）與佳程集團簽署戰(zhàn)略合作框架，存續(xù)期三年。佳程集團是一家大型股份制跨國投資集團旗下開發(fā)的佳程廣場項目（城市綜合體）已布局北京、上海、重慶、沈陽等多個城市，未來3-5年，集團將把佳程廣場布局到中國大陸所有一線城市或大多數(shù)省會城市。我們預(yù)計公司此舉旨在探索商業(yè)發(fā)展新模式，嘗試向省外拓展的可能性，中短期內(nèi)對公司業(yè)績沒有影響。
簡評和投資建議。公司2012年收入增長21.17%（其中成熟門店增長22.59%），扣非凈利潤增長35.16%，對應(yīng)扣非凈利率6.47%，處于行業(yè)較高水平；扣非凈利潤高于收入增速約14個百分點，主要來自期間費用率的減少（0.75個百分點）。此外，公司計提股權(quán)激勵費用3992萬元（2011年766萬元）；若剔除此費用，期間費用率同比減少1.28個百分點至8.04%，公司費用率在低基數(shù)上仍有減少，體現(xiàn)較強的經(jīng)營管理能力。
主要門店中，我們估計除春天百貨受改造影響外（預(yù)計減少近一半的收入），成熟門店收入及利潤均有20-25%的良好增長；友阿奧特萊斯全年含稅銷售約5億元，同比增長近150%，凈利潤1233萬元，超出年初市場預(yù)期；預(yù)計2013年含稅銷售和凈利潤分別有望近7億元和2813萬元。
從季度拆分看，四季度收入規(guī)模（17.62億元）及增速（30.56%）均為全年最高，且得益于良好的費用管控及去年同期低基數(shù)影響，經(jīng)營性利潤總額（剔除資產(chǎn)減值損失、非經(jīng)營性凈收益以及營業(yè)外收支）大幅增長107%，較3季度80%增長進一步提升。
維持對公司現(xiàn)有資產(chǎn)和業(yè)務(wù)較為積極的評價。公司成熟店內(nèi)生增長良好、次新店培育超預(yù)期、外延擴張穩(wěn)健，預(yù)計2013-15年儲備項目（包括國貨陳列館、天津奧特萊斯、春天百貨擴建項目、郴州友阿購物中心、邵陽友阿購物中心）將相繼開業(yè)，從外延擴張上驅(qū)動公司業(yè)績實現(xiàn)較好增長。
更新公司盈利預(yù)測。預(yù)計2013-15年EPS分別為0.83、1.02和1.25元，其中：（1）假設(shè)長沙銀行三年分紅均合EPS0.01元；（2）小額貸款和擔(dān)保公司合計收益合EPS分別為0.08、0.09和0.1元；（3）不包括住宅項目收益，住宅項目預(yù)計貢獻EPS約0.25元，預(yù)計2014年確認。公司目前10.19元的股價對應(yīng)總市值57億元，剔除長沙銀行2元左右的價值及小額貸款和擔(dān)保收益0.84元價值（13年10倍PE），對應(yīng)2013年主業(yè)PE約10倍；給予13.77元目標(biāo)價（2013年商業(yè)等主業(yè)EPS0.73元
15倍PE+小額貸款和擔(dān)保收益EPS0.08元
10倍PE+2元長沙銀行價值），維持“增持”投資評級。
不確定性因素。網(wǎng)點及儲備項目的增加帶來資本開支加大；異地擴張的不確定性等。
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