久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

 核心觀點(diǎn)： 
     一季度收入增速快于利潤增速   友阿股份公布2013 年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.92 億，同比增速為20.00%，單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤1.96 億，同比增長9.38%。公司利潤增速低于收入增速，主要因?yàn)榫C合毛利率較去年同期下降1.66 個(gè)百分點(diǎn)至19.14%，同時(shí)三項(xiàng)期間費(fèi)用率合計(jì)下降約0.3 個(gè)百分點(diǎn)，以上因素導(dǎo)致一季度公司凈利率10.35%，較去年同期下降1 個(gè)百分點(diǎn)。  黃金及奧萊快速增長導(dǎo)致綜合毛利率結(jié)構(gòu)性下降   一季度綜合毛利率下降的主要原因有：公司黃金銷售增速達(dá)到60%， 同時(shí)奧萊銷售同比增長80%，我們剔除奧萊及黃金因素后，公司成熟門店百貨類銷售增長達(dá)到9-10%之間，仍處于行業(yè)較高水平。報(bào)告期內(nèi)公司按月計(jì)提了期權(quán)費(fèi)用，而去年公司集中在四季度體現(xiàn)，我們估算該因素也影響凈利潤在400-500 萬。一季度新春天門店由于地鐵施工原因，銷售低于預(yù)期，公司下半年也會(huì)根據(jù)業(yè)績情況適當(dāng)調(diào)節(jié)門店改造節(jié)奏和房地產(chǎn)結(jié)算進(jìn)程。  
    盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)   公司作為區(qū)域龍頭主業(yè)門店店齡結(jié)構(gòu)合理、多元業(yè)務(wù)配合發(fā)展拓展盈利，由于2013 年門店改造及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢較弱對(duì)公司高速增長構(gòu)成一定壓力，我們略調(diào)低2013-2015 年每股收益預(yù)測至0.80 元、1.05 元、1.32 元（14、15 年含房地產(chǎn)0.1 元和0.18 元）。我們看好公司中長期發(fā)展，參照可比公司估值，給予2013 年15 倍PE，維持買入評(píng)級(jí)，合理價(jià)值12.0 元。