>> 湘財證券-友阿股份(002277)2012年年報點評：2012年業(yè)績大幅增長,未來幾年業(yè)績持續(xù)快速增長可期-130304
| 上傳日期： |
2013/3/7 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
王俊杰 |
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2012年公司營業(yè)收入同比增長21.17%，歸屬于母公司股東凈利潤同比增長29.44%，EPS0.673元，符合市場預(yù)期。
2012年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入57.94億元，同比增長21.17%；期中零售主營業(yè)務(wù)收入57.17億元，同比增長20.58%，營業(yè)總收入增速和主營業(yè)務(wù)收入增速均大幅超越同行業(yè)其他上市公司的增速。實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤3.76億元，同比增長29.44%。實現(xiàn)EPS 0.673元，符合市場預(yù)期。湖南省經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和公司百貨門店在長沙地區(qū)的強勢市場地位是導(dǎo)致公司收入和業(yè)績大幅增長的重要原因。
分季度看，基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致公司4季度收入大幅反彈。
2011年4季度受宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降和物價水平下降的影響，零售行業(yè)收入增速急轉(zhuǎn)直下，公司也未能幸免，收入增速大幅下滑，導(dǎo)致2011年4季度公司收入基數(shù)較低，導(dǎo)致2012年4季度公司單季度實現(xiàn)收入增速30.32%。
金融業(yè)務(wù)占比加大提升公司綜合毛利率水平。
2012年，公司綜合毛利率水平為18.31%，較2011年提升0.02%，其中2012年主營業(yè)務(wù)毛利率水平為17.38%，較2011年下降0.22%，毛利率的提升的原因在于2012年公司小額貸業(yè)務(wù)和小額擔(dān)保業(yè)務(wù)收入占比提升，從2011年占總收入0.85%提升至2012年的1.34%，公司2012年主營業(yè)務(wù)毛利率降低的原因在于受經(jīng)濟(jì)增速放緩影響公司加大促銷力度對毛利率水平造成一定的損傷，我們預(yù)計，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇，公司主營業(yè)務(wù)毛利率水平將會穩(wěn)步回升，而小額擔(dān)保業(yè)務(wù)的逐步擴大進(jìn)一步提升公司整體毛利率水平。
人力成本控制和自由物業(yè)占比較高導(dǎo)致公司費用率下降0.72%。
2012年公司期間費用率較2011年下降0,72%，其中，銷售費用率為3.74%，較2011年下降0.66%，管理費用率為5.06%，較2011年下降0.01%，公司對人力成本的控制和自有物業(yè)占比較高是導(dǎo)致公司費用率下降的主要原因，2012年公司銷售人員職工薪酬較2011年僅小幅提升1.96%，管理人員職工薪酬的提升幅度只有10.44%，由于公司大部分門店為自有物業(yè)，門店折舊和租金上漲幅度很小，導(dǎo)致公司期間費用控制良好。
未來幾年公司仍將會繼續(xù)受益于長沙市乃至湖南省良好的零售環(huán)境。
我們認(rèn)為，未來幾年公司將會繼續(xù)受益于長沙市乃至于湖南省良好的零售環(huán)境，湖南省作為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的重要目標(biāo)地區(qū)，未來幾年經(jīng)濟(jì)仍將保持快速發(fā)展。全國范圍內(nèi)來看，湖南省居民的消費欲望較強，邊際消費傾向位于全國前列。 而相比其他消費意愿較為旺盛的地區(qū)，湖南地區(qū)房地
產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展相對滯后，導(dǎo)致省內(nèi)因房地產(chǎn)開發(fā)帶來的零售業(yè)態(tài)供給較少，商業(yè)競爭環(huán)境較為溫和。將對公司未來幾年的快速發(fā)展創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。
未來幾年公司仍將會繼續(xù)受益于長沙市乃至湖南省良好的零售環(huán)境。 我們認(rèn)為，未來幾年公司將會繼續(xù)受益于長沙市乃至于湖南省良好的零售環(huán)境，湖南省作為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的重要目標(biāo)地區(qū)，未來幾年經(jīng)濟(jì)仍將保持快速發(fā)展。全國范圍內(nèi)來看，湖南省居民的消費欲望較強，邊際消費傾向位于全國前列。
而相比其他消費意愿較為旺盛的地區(qū)，湖南地區(qū)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展相對滯后，導(dǎo)致省內(nèi)因房地產(chǎn)開發(fā)帶來的零售業(yè)態(tài)供給較少，商業(yè)競爭環(huán)境較為溫和。將對公司未來幾年的快速發(fā)展創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。
奧特萊斯和春天百貨成為新的業(yè)績增長點。
公司奧特萊斯店今年逐步培育完善，客流量和客單價穩(wěn)步提升，我們預(yù)計，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，居民對于折扣商品的需求快速增長。隨著2012年奧特萊斯門店培育期的結(jié)束，2013年將會是奧特萊斯快速發(fā)展期，預(yù)計2013年奧特萊斯將會實現(xiàn)30-40%的銷售收入增速。此外，春天百貨一期2013年12月將會重新開業(yè)新增1萬多平方米的經(jīng)營面積，經(jīng)營面積達(dá)到3萬平方米，預(yù)計春天百貨2013年將會實現(xiàn)4億元的銷售收入。奧特萊斯和春天百貨將成為2013年公司的經(jīng)營亮點。
估值和投資建議
我們略微調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2012-2014實現(xiàn)營業(yè)收入分別為：57.94億元、70.55億元和85.74億元，實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤分別為：3.76億元、4.66億元和5.46億元，實現(xiàn)EPS分別為0.67元、0.83元和0.98元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為14.78、11.94和10.20，我們維持公司"買入"評級。目標(biāo)價12.51元。
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