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    友阿股份 2013 年中報(bào)業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期：2013 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.74 億元，同比增長(zhǎng)15.11%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.99 億元，同比增長(zhǎng)9.33%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.99 億元，同比增長(zhǎng)10.57%。EPS 為0.54 元；ROE12.47%，同比下降0.89 個(gè)百分點(diǎn)。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-0.15 元。其中，2Q 單季收入增長(zhǎng)9.03%，較1Q 增速有所下滑，主要是友誼商城閉店裝修所致。
    2Q 單季凈利增速12.9%快于1Q，主要是奧特萊斯進(jìn)入利潤(rùn)快速增長(zhǎng)期的貢獻(xiàn)。
    目前正處于新一輪增長(zhǎng)周期的建設(shè)投入期：公司在外延擴(kuò)張方面擁有豐富儲(chǔ)備，目前正處于全面建設(shè)時(shí)期，這些項(xiàng)目2-3 年時(shí)間推出后將驅(qū)動(dòng)公司迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)高峰：其一，國(guó)貨陳列館，約1 萬(wàn)平米自有物業(yè)，13 后半年開(kāi)工，預(yù)計(jì)在14 年春節(jié)期間開(kāi)業(yè)。其二，天津奧特萊斯，住宅部分7.8 萬(wàn)平米13下半年開(kāi)始預(yù)售，商業(yè)部分（近10 萬(wàn)平米）有望在14 年國(guó)慶節(jié)開(kāi)始試營(yíng)業(yè)。
    其三，郴州城市綜合體，商業(yè)面積約10 萬(wàn)平米，住宅部分約10 萬(wàn)平米，總投資9.6 億元，是在郴州最繁華地段的地標(biāo)性城市綜合體，2014 年底有望推出。
    其四，邵陽(yáng)友阿購(gòu)物中心，規(guī)劃建筑總面積約23 萬(wàn)平方米（其中住宅部分12萬(wàn)平方米、商業(yè)部分8 萬(wàn)平方米、停車位850 個(gè)），我們估計(jì)順利的話大約在2015 年春節(jié)前時(shí)點(diǎn)開(kāi)業(yè)。其五，長(zhǎng)沙五一廣場(chǎng)項(xiàng)目，地下將開(kāi)發(fā)三層總建筑面積約7.93 萬(wàn)平方米的空間，其中商業(yè)空間將超過(guò)5 萬(wàn)平方米，有望在2015年開(kāi)業(yè)。未來(lái)2-3 年將新增商業(yè)面積34 萬(wàn)平米，較當(dāng)前商業(yè)面積增長(zhǎng)約100%！持續(xù)給力、銜接有序的外延擴(kuò)張將有效驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期。
    小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)：友阿股份外延儲(chǔ)備項(xiàng)目多，目前多個(gè)大店正處于建設(shè)期，投入增加，且受宏觀經(jīng)濟(jì)影響終端需求減弱，新一屆政府加強(qiáng)政風(fēng)建設(shè)、約束三公消費(fèi)、提倡節(jié)約對(duì)高端奢侈品造成影響。我們預(yù)計(jì)13-15年EPS0.75、0.87、1.03 元，較之前預(yù)期分別小幅下調(diào)0.06、0.08、0.04 元，目前對(duì)應(yīng)PE12、10、9 倍，屬于行業(yè)中等水平。我們認(rèn)為，友阿股份兼具“高成長(zhǎng)+新業(yè)態(tài)+低風(fēng)險(xiǎn)+估值合理”等要素，小貸和擔(dān)保等金融業(yè)務(wù)發(fā)展迅速、且符合政策發(fā)展方向，值得享受高于行業(yè)平均的估值溢價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)。