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業(yè)績符合預期，零售主業(yè)收入增速有所放緩
    公司簡報
    ◆業(yè)績符合預期，1H2013 凈利潤同比增長10.57%：
    1H2013 公司實現(xiàn)營業(yè)總收入32.74 億元，同比增長15.11%；歸屬母公司凈利潤2.99 億元，折合EPS 0.54 元，同比增長10.57%。公司業(yè)績基本符合我們之前EPS 0.53 元的預期。公司扣非后凈利潤為2.96 億元，同比增長11.75%。從單季度拆分看，2Q2013 公司營業(yè)總收入13.82 億元，同比增長9.03%，增速低于1Q2013 的20.00%；歸屬于母公司的凈利潤10363 萬元，同比增長12.89%，增速高于1Q2013 的9.37%。
    ◆零售收入增速略有放緩，金融擔保業(yè)務快速發(fā)展：分行業(yè)看，報告期內(nèi)零售行業(yè)收入31.53 億元，較去年同比增長14.72%，其中百貨收入增速同比增長16.02%，家電收入下滑7.71%。公司百貨收入增速略有放緩，我們認為主要是由于1）公司下屬門店友誼商城于2013 年5 月19 日暫停營業(yè)，對收入造成影響，該店為公司主力門店之一，2012 年度收入約9-10 億元；2）公司中高端百貨門店將受反腐倡廉影響，收入增速放緩。公司金融板塊方面，小額貸款業(yè)務基本與去年同期持平，收入3395 萬元，同比略微下滑0.51%，凈利潤1944 萬元，同比略微增長1.8%；而擔保業(yè)務實現(xiàn)收入532 萬元，同比增長154%，利潤909 萬元，同比大幅增長703%。主要系擔保公司于12 年年初成立，目前處于高速成長期，同時公司于13 年年初對其注冊資本金由1 億增加至2 億。
    ◆零售毛利率同比降低1.44 個百分點，期間費用率降低0.53 個百分點：毛利率方面，1H2013 公司零售行業(yè)毛利率為15.78%，較去年同期同比下降1.44 個百分點，主要是由于低毛利率的黃金珠寶銷售占比提高所致。期間費用率方面，1H2013 公司期間費用率同比降低0.53 個百分點至6.36%，其中銷售/管理/財務費用率同比分別變化-0.17/0.04/-0.40 百分點至2.58%/4.04%/-0.25%。管理費用率略有增加，主要是由于本期計提股權(quán)激勵費用967 萬元所致；財務費率大幅下降，主要系上年同期計提6 個月的短期融資券利息，本期計提3 個月，利息支出大幅降低。
    ◆維持買入評級，長期看好湖南消費潛力：
    不考慮地產(chǎn)業(yè)務且考慮激勵費用，我們調(diào)整公司2013-15 年EPS 分別為0.75/0.87/1.00元（之前為0.78/0.91/1.05元），未來三年復合增長率14.3%，給予6 個月目標價11.80 元，對應13 年零售主業(yè)15X 市盈率（外加長沙銀行股權(quán)2 元）。公司目前處于快速擴張期，2014-2015 年公司相繼將新開多個大店，包括天津奧萊、郴州購物中心、邵陽購物中心以及五一廣場購物中心，對公司零售主業(yè)短期有一定影響，但天津奧萊住宅的銷量、郴州城市綜合體的商鋪和住宅的銷售將給公司業(yè)績提供支撐。我們長期看好湖南地區(qū)消費潛力，尤其是在經(jīng)濟下滑周期，湖南地區(qū)依然強勁的消費意愿為公司收入高增速奠定了基礎。維持買入。
    ◆風險提示：新春天百貨工程進度低于預期，宏觀經(jīng)濟二次探底。