>> 華泰證券-冀東水泥(000401)環(huán)保舉措推動公司困境反轉(zhuǎn),絕佳買點到來-131016
| 上傳日期： |
2013/10/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
周煥，朱勤，徐一陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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中長期來看，脫硝政策和淘汰落后政策推動水泥行業(yè)供需改善。水泥行業(yè)新脫硝標準預計三中全會后出臺，華北地區(qū)2000T/D 及以下新型干法熟料線占10%，其中相當部分可能因達不到新標準逐步淘汰（設備改造不具備技術(shù)或經(jīng)濟上的可行性），再考慮到立窯等落后產(chǎn)能的持續(xù)淘汰，初步估計2-3 年內(nèi)整體供給有望減少10-20%（不考慮新增），過剩壓力消除或極大緩解。我們認為2014-15 年全國水泥行業(yè)供需邊際將繼續(xù)改善，產(chǎn)能利用率將回歸至75%-80%的較好水平。根據(jù)測算華北立窯等落后產(chǎn)能以及2000T/D 以下新型干法產(chǎn)能約6300 萬噸，占華北總產(chǎn)能的25%。華北是僅次于西南的潛在淘汰比例最高的區(qū)域，冀東水泥作為龍頭企業(yè)將充分受益（冀東水泥總產(chǎn)能約1.18 億噸，其中華北產(chǎn)能約0.62 億噸，占比約為53%）。
短期來看，華北地區(qū)臨近首都而空氣質(zhì)量差，當?shù)卣畨毫^大，停窯力度或超預期。近期環(huán)境保護部發(fā)布2013 年8 月份84 個大中城市空氣質(zhì)量狀況，空氣質(zhì)量相對較差的前10 位城市中，唐山等華北城市占7 個，大氣污染治理形勢嚴峻。石家莊近期發(fā)布《大氣污染治理攻堅行動實施方案(2013-2017 年)》，規(guī)定2013 年10 月底前，達不到環(huán)保要求的水泥建材企業(yè)一律關(guān)停整改。2013 年年底前先行關(guān)停所有水泥粉磨站（石家莊水泥產(chǎn)能約2600 萬噸，占河北總產(chǎn)能的20%）。太原市公布31個環(huán)保限期治理計劃項目，規(guī)定2013 年10 月底前，山西雙良鼎新水泥有限公司等5家企業(yè)停窯完成水泥熟料窯煙氣脫硝治理任務。我們預計從現(xiàn)在開始，華北地方政府采取行政手段階段性關(guān)停中小水泥企業(yè)進行環(huán)保整改的情況將時有發(fā)生（類似于目前石家莊和太原政府的舉措）。這將導致當?shù)厮喙┙o收縮的速度加快、力度加大，將推動水泥價格較快和較大幅度的上漲，對當?shù)卮笃髽I(yè)有利。
受制于華北地區(qū)景氣低迷，預計冀東水泥全年業(yè)績比去年仍有下滑，盈利水平處于谷底。四季度開始的供給收縮有望帶動區(qū)域內(nèi)水泥價格回升（石家莊和邢臺地區(qū)已經(jīng)上調(diào)20-30 元/噸），盈利將迎來向上拐點，預計明年開始業(yè)績將顯著改善。預計2013-2015 年公司水泥熟料銷量分別為7576/8225/8450 萬噸；綜合均價分別為221/228/230 元/噸；噸毛利分別為51/58/60 元；EPS 分別為0.11/0.45/0.63 元。當前PB 為1.07 倍，接近05 和08 年的谷底水平，低估值下公司將迎來困境反轉(zhuǎn)，因此我們上調(diào)評級至“買入”并重點推薦。合理股價為12.7-13.6 元，相當于1.5-1.6 倍PB，較目前有約50%的上漲空間。風險提示：環(huán)保治理力度低于預期。
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