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大幅提價后，銷量繼續(xù)穩(wěn)增
    1-9 月扣非后業(yè)績增26%，EPS1.32 符合預(yù)期，單季度阿膠系列增長強(qiáng)勁收入28.52 億元（+52.6%），增長主要來自阿膠塊、保健食品增長及新增合并藥材銷售子公司廣東益建。歸屬母公司凈利8.61 億元（+16.47%），EPS1.32元符合預(yù)期?？鄯呛笤?5.77%高于表觀利潤增速。公司繼續(xù)加大驢皮等中藥材庫存，預(yù)付款項增加389%?？蛻羰谛爬^續(xù)增加，應(yīng)收賬款增227%，應(yīng)收票據(jù)增402%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額減少196%為-0.04 元，但環(huán)比Q2 已有所好轉(zhuǎn)。母公司Q3 收入7.82 億元，增速35.06%，阿膠系列單季度增長非常強(qiáng)勁，凈利潤3.84 億元，增速48.17%，較Q2 增速（+14.87%）有顯著提升。
    阿膠塊克服提價影響，銷量增長平穩(wěn)，復(fù)方阿膠漿逐月恢復(fù)
    阿膠塊7 月12 日起價格上調(diào)25%，但出廠價8 月底才全面執(zhí)行。從重點地區(qū)批發(fā)數(shù)據(jù)來看，9 月阿膠塊銷量繼續(xù)保持18%的穩(wěn)定增長，東阿的品牌優(yōu)勢和終端促銷維護(hù)了客戶穩(wěn)定，提價沖擊非常有限。公司免費熬膠活動較2012 年提前2 個月開始進(jìn)行，7~8 月銷量增長迅速，帶動Q3 整體增速超過20%。部分連鎖藥店增速超過30%，高于競爭對手。Q4 進(jìn)入傳統(tǒng)銷售旺季，營銷活動將進(jìn)一步加強(qiáng)，保障阿膠塊銷量平穩(wěn)。考慮提價影響，全年阿膠塊增速仍有望超20%。
    復(fù)方阿膠漿因部分地區(qū)變更規(guī)格，價格上調(diào)，前3 季度銷售基本持平，目前調(diào)價已基本到位，學(xué)術(shù)推廣拉動見效，銷量呈逐月提升趨勢，Q4 有望恢復(fù)增長。
    保健食品快速增長，看好未來成長空間
    阿膠保健食品系列逐步豐富，135g 小包裝桃花姬阿膠糕上市，北京山東等樣本市場運作漸見成效，前三季度保健食品系列增長30%以上。預(yù)計明后年快銷渠道完善，銷售范圍擴(kuò)大，阿膠保健食品的成長空間將非常廣闊。
    風(fēng)險提示
    大幅提價對阿膠塊銷量短期沖擊的影響，驢皮漲價導(dǎo)致成本壓力加大的影響中長期穩(wěn)定增長趨勢不變，維持盈利預(yù)測和“推薦”評級
    公司品牌優(yōu)勢突出，渠道和終端把控能力不斷增強(qiáng)，在阿膠價值回歸過程中，有能力維護(hù)銷量穩(wěn)定，短中期業(yè)績增長有保障?？春霉酒放瀑Y源以及阿膠系列衍生品的未來消費和增長潛力，維持13-15EPS1.99/2.40/2.83 預(yù)測，對應(yīng)13PE23x，當(dāng)前估值安全適中，維持 “推薦”和一年期合理價值53-58 元。