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投資要點(diǎn)
    公司前三季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)-1.19%和-9.62%。其中第三季度單季營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)1.02%和1.59%。前三季度每股收益0.74 元。
    今年四季度包括明年上半年公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)仍難改善。雖然第三季度業(yè)績(jī)有所增長(zhǎng)，但考慮到預(yù)計(jì)公司13 年秋冬訂貨會(huì)訂貨金額大約有個(gè)位數(shù)下滑，而訂貨比重超過(guò)90%，因此我們預(yù)計(jì)公司第三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很可能是由于提前發(fā)貨所致，較難持續(xù)，其次，受行業(yè)低迷影響，公司第三季度直營(yíng)同店增長(zhǎng)預(yù)計(jì)持續(xù)處在較低水平，因此短期難以對(duì)沖加盟業(yè)務(wù)帶來(lái)的下滑。另外公司于三季度召開(kāi)了14 年春夏訂貨會(huì)，預(yù)計(jì)訂貨金額有低兩位數(shù)的下滑，考慮到公司批發(fā)業(yè)務(wù)占比較高，我們預(yù)計(jì)公司明年上半年業(yè)績(jī)很難有所改善。
    公司前三季度庫(kù)存控制較好，對(duì)加盟授信較為謹(jǐn)慎。公司前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)248 天，較上年同期略有下降，顯示公司庫(kù)存控制情況較好，前三季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)36 天，雖然較上年同期增加近10 天，但整體授信水平在同類男裝上市公司中較低（七匹狼前三季度為92 天），除了公司直營(yíng)規(guī)模較高外，更得益于公司對(duì)授信規(guī)模的控制，體現(xiàn)出公司穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格。
    我們預(yù)計(jì)公司在行業(yè)回暖時(shí)能較同行率先復(fù)蘇。公司今年開(kāi)始積極推進(jìn)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，包括，進(jìn)一步完善一線銷售人員的培訓(xùn)和激勵(lì)；預(yù)留直營(yíng)店鋪一定比例訂貨額，通過(guò)季中新品與暢銷品補(bǔ)單來(lái)保證商品適銷對(duì)路；進(jìn)一步完善加盟數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)，強(qiáng)化對(duì)加盟團(tuán)隊(duì)的管理，提高對(duì)加盟商的管理和幫扶。
    雖然短期看公司精細(xì)化運(yùn)營(yíng)很難馬上見(jiàn)效，但我們認(rèn)為隨著公司零售管理能力的上升，特別是公司渠道相對(duì)扁平，且直營(yíng)比重較同行更高，因此在行業(yè)趨暖時(shí)，預(yù)計(jì)能夠先于同行復(fù)蘇。