>> 中信證券-南玻A(000012)13年三季報點評-業(yè)績大幅增長,關(guān)注光伏與電子產(chǎn)業(yè)鏈-131022
| 上傳日期： |
2013/10/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
曾豪，邱友鋒 |
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三季報 EPS0.30 元，符合預期。公司2013 年前三季度共實現(xiàn)營業(yè)收入56.52 億元，同比增長6.67%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤6.28 億元，同比大幅增長55.83%，扣非后凈利同比大增112.56%；實現(xiàn)每股收益0.30 元，其中Q3 單季0.13 元，符合預期；公司前三季度銷售毛利率29.49%，同比提升6.91pct，銷售費用率/管理費用率同比分別提升0.15/0.22pct，財務費用率同比下降0.42pct。三季報業(yè)績大幅增長一方面是浮法玻璃價格反彈帶動公司相關(guān)業(yè)務利潤明顯回升，另一方面是受益于“金太陽”工程，公司光伏組件產(chǎn)品盈利能力有較大提升。
前三季度浮法玻璃業(yè)績明顯回升，關(guān)注霧霾治理對行業(yè)供給端影響。受益于房地產(chǎn)投資回升，今年1-9 月全國浮法玻璃產(chǎn)量同比增長11.3%，在需求回暖帶動下，浮法玻璃價格有所反彈，年初以來均價環(huán)比上漲10.8%。
然而目前浮法玻璃行業(yè)潛在產(chǎn)能規(guī)模龐大，冷修及在建生產(chǎn)線合計產(chǎn)能2.3 億重量箱，約占行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能20%，隨近期玻璃價格持續(xù)反彈，企業(yè)新增產(chǎn)能節(jié)奏已開始加快，預計后續(xù)浮法玻璃價格存在回落壓力。值得注意的是，霧霾治理或?qū)е戮┙蚣礁》úＡa(chǎn)大區(qū)供給端有所收縮，產(chǎn)能減少的幅度取決于政策后續(xù)執(zhí)行力度。
受益光伏行業(yè)景氣回升及冷氫化改造，公司光伏業(yè)務有望持續(xù)改善。今年以來，需求回升及供給收縮帶動光伏行業(yè)整體產(chǎn)能利用率有所回升，多晶硅/電池組件/光伏玻璃價格環(huán)比年初分別上漲17%/7%/20%。近期國內(nèi)光伏相關(guān)扶持政策密集出臺，美日等國需求亦逐步回暖，預計2014 年行業(yè)供需格局將進一步好轉(zhuǎn)，多晶硅及組件價格有望繼續(xù)回升。公司多晶硅生產(chǎn)線技改后產(chǎn)能逆勢擴張至6000 噸，成本有望降至18-20 美元/kg，后續(xù)多晶硅、組件以及光伏玻璃盈利均有望持續(xù)改善。
超薄玻璃及OGS 業(yè)務是未來業(yè)績增長最大亮點。公司河北廊坊3 萬噸超薄玻璃生產(chǎn)線已實現(xiàn)量產(chǎn)（良率超過60%，毛利率在50%以上），預計河北3 萬噸二線及宜昌3.5 萬噸生產(chǎn)線將于明年量產(chǎn)，此外清遠高端超薄玻璃生產(chǎn)線（月產(chǎn)能100 萬平，0.55mm-1.1mm，價格是鈉鈣超薄2-2.5x）有望于2015 年投產(chǎn)，將對美日進口產(chǎn)品形成替代；公司OGS 已通過微軟win8 認證，目前2.5 代OGS 年產(chǎn)能為360 萬片，宜昌4 代線投產(chǎn)后將新增3000 萬片觸控模組產(chǎn)能（以OGS 為主）。隨著平板電腦快速增長以及中大尺寸觸摸屏和OGS 滲透率逐步提升，公司精細玻璃產(chǎn)業(yè)鏈（超薄玻璃-ITO 導電膜玻璃-TP/Sensor-觸屏模組）將充分受益。未來超薄玻璃以及OGS 觸摸屏將成為公司業(yè)績增長最大亮點。
風險因素：浮法玻璃價格回落、光伏產(chǎn)業(yè)景氣大幅波動等風險。
盈利預測、估值及投資建議：基于公司產(chǎn)能持續(xù)釋放及對后續(xù)行業(yè)景氣走勢的判斷，我們上調(diào)2013-2015 年EPS 預測為0.55/0.61/0.66 元（原預測0.33/0.41/0.47，考慮深圳顯示器件股權(quán)出讓投資收益3.7 億元有望于四季度確認），給予2014 年20 倍PE，對應目標價12 元，維持“增持”評級。
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