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本報(bào)告導(dǎo)讀：
    三季報(bào)雖凈利潤(rùn)扣非僅增長(zhǎng)4%，但現(xiàn)金流增長(zhǎng)199%，熱毒寧等主要產(chǎn)品收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，新產(chǎn)品銀杏內(nèi)酯放量在即，增持，目標(biāo)價(jià)34 元。
    摘要：
    維持增持評(píng)級(jí) ，目標(biāo)價(jià)34 元不變：公司2013 年前三季度歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為2.23 億元，同比增長(zhǎng)21%，收入同比增長(zhǎng)20%，
    達(dá)16.4 億元，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)4.13%。目前公司處于業(yè)績(jī)底部區(qū)域，隨著新品種銀杏內(nèi)酯的上量及各地招標(biāo)的開(kāi)展，我們預(yù)計(jì)2014 年開(kāi)始公司將進(jìn)入快速成長(zhǎng)軌道，維持增持評(píng)級(jí)。
    主要品種增長(zhǎng)穩(wěn)定：熱毒寧銷售同比增長(zhǎng)22.5%，消化增長(zhǎng)32.9%，桂枝茯苓膠囊收入同比增速提升至32%（中報(bào)25%）。其他品種中，膠囊線產(chǎn)品天舒膠囊增長(zhǎng)約24%，抗骨增生膠囊增長(zhǎng)32%，腰痹通膠囊和散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊增長(zhǎng)較為緩慢，金振口服液同比增長(zhǎng)達(dá)57%。
    臨床品種整體收入增長(zhǎng)22%，符合此前預(yù)期，公司現(xiàn)有主要品種依然保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。
    現(xiàn)金流良好，盈利能力改善：公司前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)到2.85億元，同比增長(zhǎng)達(dá)到199%，公司盈利持續(xù)改善。我們認(rèn)為這顯示公司主導(dǎo)產(chǎn)品熱毒寧等實(shí)際消化速度超過(guò)收入增長(zhǎng)，公司的盈利情況改善。
    預(yù)收款快速增長(zhǎng)，顯示銀杏產(chǎn)品受經(jīng)銷商肯定：2013 年三季度末預(yù)收款已經(jīng)達(dá)到5163 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)78.7%。我們估計(jì)快速增長(zhǎng)的原因來(lái)自銀杏內(nèi)酯的預(yù)收款，顯示銀杏內(nèi)酯的市場(chǎng)價(jià)值已經(jīng)得到下游的認(rèn)可，銀杏內(nèi)酯未來(lái)將成為超過(guò)10 億元的重磅產(chǎn)品。
    盈利預(yù)測(cè)：下調(diào)2013 年EPS 為0.73 元，上調(diào)2014-2015 年EPS 為1.01 元/1.35 元（此前預(yù)測(cè)2013-2015 年EPS 分別為0.75/0.98/1.28 元），考慮到公司新產(chǎn)品銀杏內(nèi)酯巨大的市場(chǎng)潛力，目標(biāo)價(jià)34 元，對(duì)應(yīng)PE：47/34/25 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：銀杏內(nèi)酯可能不達(dá)預(yù)期；中藥注射劑可能面臨降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)