>> 中信證券-東港股份(002117)智能卡繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn),受益電子發(fā)票市場擴容-131028
| 上傳日期： |
2013/10/28 |
大小： |
977KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱佳，陳劍 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
業(yè)績增長22%，符合預(yù)期。1-9 月公司實現(xiàn)收入/營業(yè)利潤/凈利潤分別為7.27/1.34/0.98 億元，同比分別增長21.1%/34.6%/21.6%；基本EPS0.32元，符合我們預(yù)期。1-9 月公司扣非后歸屬凈利潤同比增長27.1%。公司預(yù)計1-9 月凈利潤增長1%~30%。
智能卡、RFID 等新業(yè)務(wù)保持較快增長。公司Q3 單季收入同比增長16%，較上半年增速下降7.8pcts。增速有所放緩的原因在于：一方面去年Q3銷售改善顯著，基數(shù)相對較高；另一方面，分業(yè)務(wù)來看，傳統(tǒng)票證業(yè)務(wù)Q3 增速有所放緩（低個位數(shù)增長），新興業(yè)務(wù)方面，智能卡放量增長，前三季約實現(xiàn)4000-5000 萬元銷售，RFID、數(shù)據(jù)產(chǎn)品等新業(yè)務(wù)延續(xù)快速增長勢頭，彩印業(yè)務(wù)增速相對平穩(wěn)，總體增長約15%-20%。
毛利率穩(wěn)定在高位，經(jīng)營效率顯著提升。產(chǎn)能持續(xù)釋放/開工率提升，三季度公司綜合毛利率39.3%，與上半年基本持平，保持在較高水平。1-9月期間費用率分別為19.2%，同比下降1.47pcts，環(huán)比基本持平。隨新業(yè)務(wù)漸成熟，Q3 單季經(jīng)營效率較12Q3 顯著提升，銷售/管理費用率（8.96%/10.73%）同比大幅下降6.14/2.14pcts。Q3 單季經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額約3330 萬元，同比下降21%主要因預(yù)付款項增加。
智能卡增長可期，電子發(fā)票市場前景靚麗。繼5 月入圍建行IC 卡項目后，公司10 月中標(biāo)交行信用卡IC 卡項目，制卡能力再獲全國性銀行的認(rèn)可；同時獲得廣西社保卡供應(yīng)資質(zhì)。我們預(yù)計四季度智能卡收入將放量增長，明年公司有望挺進(jìn)智能卡第一梯隊。電子發(fā)票方面，北京10 月16 日電子發(fā)票第二期試點工作啟動，公司研發(fā)建設(shè)的瑞宏網(wǎng)授權(quán)成為北京電子發(fā)票查詢驗證服務(wù)平臺。除京東外，公司將陸續(xù)與其他電子商務(wù)企業(yè)合作。
目前公司與政府相關(guān)機構(gòu)積極探索電子發(fā)票盈利模式，未來有望率先分享電子發(fā)票行業(yè)增長。
風(fēng)險提示。智能卡行業(yè)政策推行的風(fēng)險；電子發(fā)票行業(yè)政策推行的風(fēng)險等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。我們維持公司2013/14/15 年EPS 預(yù)測分別為0.45/0.63/0.81 元，12 年為基期3 年CAGR33.7%。公司票據(jù)及衍生業(yè)務(wù)利基厚實，持續(xù)穩(wěn)健增長；連續(xù)成為國內(nèi)大行IC 卡供應(yīng)商，未來料將持續(xù)充分受益于智能卡爆發(fā)式增長；率先開辟電子發(fā)票新市場，為中長期發(fā)展提供持續(xù)增長動力。我們給予公司2014 年29 倍PE（包裝印刷類、智能卡類行業(yè)估值均值），目標(biāo)價18.39 元，維持“買入”評級！
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