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報(bào)告摘要：
     收入下降幅度收窄，盈利略微低于預(yù)期，教輔教材部分收入并未反映出來(lái)。從三季報(bào)和中報(bào)的收入情況看，三季度收入下降的幅度已經(jīng)收窄，公司繼續(xù)保持刻意的業(yè)務(wù)調(diào)整，降低盈利能力較差的貿(mào)易業(yè)務(wù)（毛利在1%左右）的占比，預(yù)計(jì)全年的貿(mào)易業(yè)務(wù)最多與去年持平。物流業(yè)務(wù)仍保持較快速度的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年將達(dá)到10 個(gè)億的量級(jí)，但由于很多物流項(xiàng)目仍處于建設(shè)投入期，目前的盈利比較低，待穩(wěn)定后有望調(diào)高。教輔教材業(yè)務(wù)方面存在回款滯后的問(wèn)題，并存在相應(yīng)的免稅款沒(méi)有及時(shí)退回問(wèn)題，這些收入應(yīng)該可以在年內(nèi)收回，預(yù)期反映在四季度收入上。
     全年仍可保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，土地款回收有望錦上添花。從前三季度看，盈利和收入略低于預(yù)期，但由于公司部分業(yè)務(wù)的回款滯后問(wèn)題，預(yù)計(jì)全年的盈利增長(zhǎng)仍可保持在30%左右。主要盈利來(lái)自于物流、教輔教材等主營(yíng)業(yè)務(wù)及公司取得的股權(quán)投資收益等，公司公告的丁公路的土地補(bǔ)償款將在年底回收，且得到集團(tuán)現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)谋ＷC，將會(huì)計(jì)入公司的遞延收入，可能會(huì)為今年的盈利錦上添花。
     業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型繼續(xù)推進(jìn)，估值仍處于低位。公司的全媒體業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型一直在穩(wěn)步推進(jìn)，并購(gòu)電視臺(tái)、參股數(shù)字閱讀平臺(tái)等動(dòng)作表明公司外延式發(fā)展和產(chǎn)業(yè)鏈整合緊密進(jìn)行，預(yù)計(jì)下半年仍有新的動(dòng)作。
     盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)13-15 年凈利潤(rùn)7.7 億、8.42 億和9 億， EPS1.17元、1.28 元、1.38 元，按10 月28 日收盤價(jià)19.45 計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE16、15 和14 倍，目標(biāo)價(jià)23 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。