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    亞廈股份 2013 年前三季度收入84.39 億人民幣，同比增幅為31.5%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)6.29 億人民幣，同比增幅為45.2%。公司指引 2013年歸屬上市公司凈利潤(rùn)增幅區(qū)間 40-50%，給出的窄幅區(qū)間向市場(chǎng)傳遞了信心。短期催化劑來(lái)自公司非公開(kāi)增發(fā)的進(jìn)展。我們估計(jì)公司前三季度的新簽訂單同比增速在40%左右，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年30%左右的平均業(yè)績(jī)?cè)鏊偃詾榇蟾怕适录?，目?014 年15 倍不到的估值，意味著PEG 僅為0.5， 相信估值未來(lái) 6-12 個(gè)月會(huì)恢復(fù)至20 倍左右，目前股價(jià)有30%以上的空間。短期一方面仍需要更多的時(shí)間完成估值切換，另一方面則需等待地產(chǎn)調(diào)控、地方債清理等系統(tǒng)性利空因素的逐步明朗。裝飾個(gè)股中，亞廈股份是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡、客戶(hù)結(jié)構(gòu)均衡的品種，建議作為裝飾股中的白馬配置。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    前三季度綜合毛利率為16.9%，同比升0.75%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為9.1%，同比升0.71%；凈利潤(rùn)率為7.5%，同比升0.7%。銷(xiāo)售費(fèi)用率為0.9%，較去年同期小幅降0.03%；前三季度管理費(fèi)用率為1.9%，較去年同期小幅降0.14%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.3%，較去年同期上升0.23%，系債券利息增加影響。
    第三季度單季毛利率為 16.93%，同比升1.03%；單季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為10.25%，同比升1.19%；單季凈利潤(rùn)率為8.4%，同比升0.98%。單季銷(xiāo)售費(fèi)用率為0.81%，較去年同期小幅升0.03%；單季管理費(fèi)用率為1.53%，較去年同期小幅降0.11%；單季財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.31%，較去年同期下降0.13%。
    前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出凈額為-7.58 億元，與去年同期比較凈流出增加90.1%。公司收現(xiàn)比與付現(xiàn)比均較去年同期上升，但付現(xiàn)比上升更加顯著，導(dǎo)致了經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流出加大。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    地方債務(wù)、地產(chǎn)投資過(guò)快下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們對(duì)公司2013-2015 年每股收益預(yù)測(cè)小幅調(diào)整為1.409、,1.853 和,2.453元，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至人民幣37.10 元，對(duì)應(yīng)20 倍2014 年市盈率，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。