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    投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：蘇寧云商今日發(fā)布2013 年三季報(bào)，1-9 月實(shí)現(xiàn)收入801 億元，同比增長(zhǎng)10.6%（單季收入下降2.5%）；扣非后凈利潤(rùn)6.1 億元或EPS=0.08 元，同比下降73.7%（單季首次虧損1.08 億元），符合預(yù)期。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2013 全年凈利潤(rùn)同比下降70%-90%，即EPS 在0.04-0.11 元間。按此測(cè)算，4Q 單季EPS范圍在-0.05 元至+0.02 元，我們預(yù)計(jì)繼續(xù)虧損概率較大。
    平安觀點(diǎn)：
    如果說(shuō)單季首次出現(xiàn)虧損仍在預(yù)期之內(nèi)，那么線上線下同價(jià)戰(zhàn)略推進(jìn)下的單季收入下滑，則是市場(chǎng)所未料及的。線上線下兩條供應(yīng)鏈效率和成本不同，以及線下利益聯(lián)盟的阻礙，使得同貨同價(jià)的推行無(wú)論是主觀還是客觀上看，都有較大難度。公司今年以來(lái)積極搶占流量入口，全面開放電商平臺(tái)，以云商模式實(shí)現(xiàn)向互聯(lián)網(wǎng)零售新模式的轉(zhuǎn)型。在不斷加快業(yè)務(wù)布局的同時(shí)，我們建議投資者關(guān)注公司核心品類的打造以及后臺(tái)供應(yīng)鏈實(shí)力的提升。
    易購(gòu)增速低于預(yù)期，品類拓展刻不容緩
    易購(gòu)業(yè)務(wù) 1-9 月實(shí)現(xiàn)含稅收入161.7 億元，同比增長(zhǎng)69.2%，另有紅孩子母嬰、化妝品、開放平臺(tái)及虛擬商品等含稅銷售額約28 億元。3Q 單季實(shí)現(xiàn)含稅收入55.6 億元，同比增長(zhǎng)30%，環(huán)比下降9.1%，增速低于行業(yè)平均（從易觀國(guó)際最新披露的3 季度電商核心數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)B2C 規(guī)模1624 億元，同比增長(zhǎng)49.3%，環(huán)比增長(zhǎng)3.3%）。從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，易購(gòu)以4.7%的市場(chǎng)份額位列第四（天貓、京東及騰訊系分別以49.2%、18.3%和5.5%位列前三）。
    同貨同價(jià)推進(jìn)緩慢，利益再平衡是核心
    今年以來(lái)公司線上線下同貨同價(jià)戰(zhàn)略明確，以短期利潤(rùn)的犧牲來(lái)保持絕對(duì)規(guī)模的增長(zhǎng)，搶占市場(chǎng)份額。但從三季報(bào)來(lái)看，公司的這一戰(zhàn)略執(zhí)行情況并不樂觀：3Q 單季整體收入下降2.5%，剔除易購(gòu)業(yè)務(wù)后線下收入同比下降8%，即便考慮關(guān)店、節(jié)假日等不可比因素仍然同比下降。而單季毛利率則環(huán)比上升0.13 個(gè)百分點(diǎn)至14.5%，并未出現(xiàn)預(yù)期中由于線下降價(jià)帶來(lái)的毛利率進(jìn)一步下滑。我們認(rèn)為同價(jià)戰(zhàn)略推進(jìn)緩慢一方面由于兩條供應(yīng)鏈效率和成本不同，客觀上不具同價(jià)基礎(chǔ)；另一方面同價(jià)對(duì)傳統(tǒng)渠道價(jià)格體系沖擊巨大，受到線下利益聯(lián)盟阻礙。