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    事件：公司公布2013 年三季報(bào)，2013 年1-9 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為42.99 億，同比增長21.0%，主營業(yè)務(wù)利潤為17.98 億，同比增長26.6%，營業(yè)利潤為5.64億，同比增長17.9%，利潤總額為3.9 億，同比增長12.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.11 億，同比下降5.0%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣非后的凈利潤為3.00 億元，同比增長12.11%，基本每股收益0.62 元，每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為0.13 元。
    投資要點(diǎn)
    收入增速逐季放緩。公司前三季度收入增速為21%，單季度增速逐季放緩，估計(jì)其中麻醉鎮(zhèn)痛藥物增長在30%左右，計(jì)生類及新疆維藥增速在20%左右，巴瑞醫(yī)療和中原瑞德穩(wěn)步增長，美國普克圍繞皮膚病?？扑幬锛訌?qiáng)在美國市場(chǎng)營銷渠道的建設(shè)，前期投入較多，預(yù)計(jì)今年仍將虧損，明后年有望扭虧。新產(chǎn)品鹽酸氫嗎啡酮的市場(chǎng)培育工作穩(wěn)步推進(jìn)。
    毛利率有所提升，費(fèi)用率上升明顯。前三季度公司綜合毛利率為42.5%，較去年同期提升1 個(gè)百分點(diǎn)，可能是由于去年底剝離了低毛利的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)所致。銷售費(fèi)用率同比增加了0.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司加大了市場(chǎng)營銷和產(chǎn)品推廣力度，管理費(fèi)用率同比提升了1.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要是研發(fā)投入以及物價(jià)上漲導(dǎo)致的人工、日常開支增加所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升主要是公司擴(kuò)大了融資規(guī)模，相應(yīng)利息支出增加所致。
    經(jīng)營性現(xiàn)金流有所改善，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況同比環(huán)比都有所好轉(zhuǎn)，主要是銷售回款額較上年同期有所上升所致。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.66，同比下降0.66，主要是按照賬期管理的規(guī)定應(yīng)收款沉淀增加所致。存貨周轉(zhuǎn)率為2.98，同比上升0.95。
    財(cái)務(wù)與估值
    結(jié)合公司前三季度業(yè)績情況，我們相應(yīng)下調(diào)收入增速預(yù)測(cè)，并上調(diào)銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為0.83、1.06、1.33 元（原預(yù)測(cè)為1.00、1.31、1.71 元），參考可比公司估值，給予2013年40 倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33.20 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國際業(yè)務(wù)拓展低預(yù)期，新藥推廣低于預(yù)期，我司自營持有一定倉位。