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    同仁堂（600085.CH/人民幣20.26，未有評(píng)級(jí)）發(fā)布2013 年三季報(bào)，1-9 月公司實(shí)現(xiàn)銷售收入66.65 億元，同比增長(zhǎng)14.20%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)5.07億元，同比增長(zhǎng)15.93%；扣非后同比增長(zhǎng)14.71%至4.96 億元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.389 元，基本符合調(diào)整后的預(yù)期。
    母公司同仁堂股份1-9 月實(shí)現(xiàn)銷售收入17.31 億元，同比增長(zhǎng)8.46%，低于1-6月15.00%的同比增速；主要原因是受醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)拖累，3 季度母公司收入為-4.77%；母公司1-9 月凈利潤(rùn)3.38 億元，同比增長(zhǎng)29.25%，低于1-6 月33.96%的同比增速；主要原因是受醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)及高毛利工業(yè)品種拖累，3 季度母公司凈利潤(rùn)增速為6.33%；3 季度母公司整體業(yè)績(jī)回落幅度較大，我們預(yù)計(jì)其可能持續(xù)到4 季度。 1-9 月母公司毛利率43.80%，略低于1-6 月年同期46.46%的水平（3 季度母公司毛利率38.65%），我們預(yù)計(jì)安宮牛黃丸中國(guó)大陸的銷售尚待回復(fù)；1-9 月母公司銷售費(fèi)用率由1-6 月的21.32%水平調(diào)整至 22.41%，管理費(fèi)用率由12 年同期8.14%下降至6.30%，使得母公司整體凈利率水平回升；致凈利潤(rùn)同比增速遠(yuǎn)高于收入增速。
    合并報(bào)表主要子公司同仁堂科技（1666.HK/港幣23.45，未有評(píng)級(jí)）貢獻(xiàn)收入22.07 億元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)3.39 億元，單3 季度凈利潤(rùn)增速低于市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為其受旗下商業(yè)業(yè)務(wù)受高端保健品與貴細(xì)藥材銷售下降拖累業(yè)績(jī)，也是并表后同仁堂上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜αΦ牟糠衷颉?br>    受上述原因影響，并表后公司醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)增速大幅減緩，其中3 季度醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)為負(fù)增長(zhǎng)。醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)相對(duì)增速正常，但增速相對(duì)1-6 月微有回落。3 季度阿膠銷售較為正常，但安宮牛黃丸在大陸市場(chǎng)的銷售恢復(fù)尚需時(shí)間。
    1-9 月公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比持平，為14.98 天，仍遠(yuǎn)優(yōu)于普通OTC 企業(yè)。
    公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比持平，為269.78 天；公司與主要藥材供應(yīng)商簽訂長(zhǎng)期合同，對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~6.95 億元，相對(duì)于12年同期水平略有回落，但高于當(dāng)期凈利潤(rùn)水平，回落的主要原因是3 季度受醫(yī)藥商業(yè)拖累，當(dāng)季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~僅千萬(wàn)級(jí)。
    公司文化底蘊(yùn)豐厚，品牌優(yōu)勢(shì)突出，產(chǎn)品資源豐富，政策風(fēng)險(xiǎn)可控。公司工業(yè)部分一線品種增速穩(wěn)定，二、三線產(chǎn)品持續(xù)快速成長(zhǎng)；商業(yè)部分質(zhì)地優(yōu)良，終端零售藥店擁有較強(qiáng)的品牌影響力，盈利能力與擴(kuò)張能力遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。公司大興產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，14 年底有望投產(chǎn)，屆時(shí)北京等主要銷售區(qū)域僅能實(shí)現(xiàn)年供貨10 個(gè)月的局面將得到根本性緩解，僅產(chǎn)能一項(xiàng)貢獻(xiàn)增量可觀。
    我們認(rèn)為隨著營(yíng)銷的日益優(yōu)化以及產(chǎn)能擴(kuò)張的兌現(xiàn)，公司潛力將逐步釋放；但短期公司醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)仍將受抑于整體消費(fèi)能力的下滑。我們預(yù)計(jì)13 年公司每股收益在0.5 元左右，公司股價(jià)相對(duì)于當(dāng)年每股收益的40 倍市盈率，短期股價(jià)已經(jīng)到位；但長(zhǎng)期我們依然看好公司的品牌價(jià)值以及長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)的確定性，建議投資者積極關(guān)注。